投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 报告认为万辰集团2025年业绩表现基本符合市场预期，公司拓店节奏良好，盈利能力增强，规模效应显现，并因此上调了未来盈利预测 [2][3][4][5] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入514.59亿元，同比增长59.17% [2] - 2025年实现归母净利润13.45亿元，同比增长358.09% [2] - 2025年实现扣非归母净利润12.77亿元，同比增长395.03% [2] - 2025年第四季度实现营业收入148.97亿元，同比增长27.15% [2] - 2025年第四季度实现归母净利润4.90亿元，同比增长133.76% [2] - 2025年第四季度实现扣非归母净利润4.71亿元，同比增长159.36% [2] 业务运营分析 - 量贩零食业务2025年实现营业收入508.57亿元，同比增长59.98%，第四季度实现146.99亿元，同比增长27.12% [3] - 截至2025年末，门店数量达18314家，年内净增长4118家（新增4720家，关闭602家） [3] - 2025年平均单店收入为313万元，同比下滑7%，但下半年同比降幅较上半年有所收窄 [3] - 食用菌业务2025年实现营业收入6.02亿元，同比增长11.81%，利润端实现扭亏为盈 [3] 盈利能力分析 - 2025年全年毛利率为12.40%，第四季度毛利率为14.15%，同比提升2.80个百分点，环比提升2.01个百分点 [4] - 2025年全年销售费用率为3.00%，第四季度为3.20%，同比下降1.37个百分点 [4] - 2025年全年管理费用率为2.92%，第四季度为3.33%，同比微增0.27个百分点 [4] - 2025年全年归母净利率为2.61%，第四季度为3.29%，同比提升1.50个百分点，环比提升0.54个百分点 [4] - 零食量贩业务加回股份支付费用后，2025年全年实现净利润25.33亿元，净利率为5.0%，第四季度实现净利润8.40亿元，净利率为5.7% [4] 盈利预测与估值 - 上调2026-2027年归母净利润预测至21.77亿元和26.23亿元，较前次预测分别上调5.9%和6.5% [5] - 新增2028年归母净利润预测为33.17亿元 [5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为11.38元、13.71元和17.34元 [5] - 以2026年3月20日股价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为17倍、14倍和11倍 [5][6] - 预测2026-2028年营业收入分别为648.31亿元、750.71亿元和836.30亿元，增长率分别为25.99%、15.80%和11.40% [6] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为61.88%、20.52%和26.45% [6] - 预测2026-2028年摊薄净资产收益率（ROE）分别为62.71%、45.72%和38.46% [6] - 预测2026-2028年毛利率分别为13.4%、13.7%和14.0% [13] - 预测2026-2028年销售费用率分别为2.97%、2.97%和2.77% [14] - 预测2026-2028年每股红利分别为1.87元、2.25元和2.67元 [14] 市场与财务数据 - 当前股价为191.50元，总股本为1.91亿股，总市值为366.32亿元 [7] - 过去一年股价最低80.62元，最高240.89元 [7] - 过去一年公司股价绝对收益为119.05%，相对收益为102.99% [10] - 预测公司资产负债率将从2025年的75%下降至2028年的21% [13] - 预测公司流动比率将从2025年的1.42提升至2028年的5.74 [13]