投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 核心观点 - 平安银行2025年处于零售业务转型的“阵痛期”，营收和利润同比下滑，但零售金融业务利润贡献呈现低位回升，资产质量保持稳定，未来随着业务基础夯实，零售盈利贡献有望逐步修复 [4][5][11] - 2025年全年实现营业收入1314亿元，同比下降10.4%；实现归母净利润426亿元，同比下降4.2%；加权平均净资产收益率9.15%，同比下降0.93个百分点 [4] - 公司主动调整资产结构，压降高风险零售贷款，同时加强负债成本管控，净息差韧性得到支撑，但全年仍收窄9个基点至1.78% [8] - 资产质量指标保持稳定，年末不良贷款率持平于1.05%，拨备覆盖率稳定在220%附近，通过加大核销处置力度推动个人贷款资产质量改善 [10] - 结合财报情况，小幅下调公司2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年EPS分别为2.19元、2.20元、2.27元，当前股价对应PB估值分别为0.43倍、0.41倍、0.38倍 [11][13] 业务表现与结构 - 营收与利润结构：2025年营收同比下降10.4%，降幅较前三季度走阔0.6个百分点；归母净利润同比下降4.2%，降幅走阔0.7个百分点 [5] - 分部贡献：零售金融业务营收贡献46.9%，占比较上年下降1.7个百分点；但零售金融净利润占比录得6.3%，较上年回升5.7个百分点，呈现低位回升 [5] - 批发金融业务营收贡献44.1%，较上年小幅提升0.6个百分点，盈利贡献占比71.6% [5] - 非息收入：同比下降18.5%，降幅较前三季度走阔5.9个百分点；其中手续费及佣金净收入同比微降0.9%至239亿元，净其他非息收入同比大幅下降33%至195亿元 [5][9] 资产负债与规模 - 资产规模与结构：2025年末生息资产同比增长2.9%，增速较三季度末提升2.5个百分点；贷款同比增长0.5%，增速较三季度末下降0.5个百分点 [6] - 资产增长驱动：第四季度生息资产增量1505亿元，主要由非信贷类资产（金融投资增加911亿元，同业资产增加863亿元）贡献，贷款单季减少269亿元 [6] - 贷款结构：对公贷款余额同比增长9.2%，零售贷款余额同比下降2.3%；零售贷款中住房按揭增加291亿元，信用卡、经营性贷款、消费性贷款分别减少296亿元、277亿元、116亿元 [6] - 存款情况：2025年末存款同比增长1.4%，增速较三季度末提升0.8个百分点；零售存款占总存款比重稳定在36%附近 [7] 息差与定价 - 净息差：2025年净息差为1.78%，较前三季度收窄1个基点，全年收窄9个基点；第四季度单季净息差为1.73%，环比第三季度收窄6个基点 [8] - 资产端收益率：2025年生息资产收益率3.43%，较前三季度下降7个基点；其中贷款收益率3.87%，较前三季度下降10个基点；对公、零售贷款定价分别较前三季度下降5、14个基点至3.05%、4.79% [8] - 负债端成本率：2025年计息负债成本率1.67%，较前三季度下降6个基点；其中存款成本率1.65%，较前三季度下降5个基点 [8] 资产质量 - 不良率：2025年末不良贷款率1.05%，与三季度末持平；其中零售贷款不良率略降1个基点至1.23%，一般企业贷款不良率提升1个基点至0.94% [10] - 细分贷款质量：按揭贷款、消费性贷款及信用卡不良率分别较三季度末下降17、4、1个基点至0.28%、1.12%、2.24%；经营性贷款不良率较三季度末提升11个基点至1.17% [10] - 风险指标：关注贷款占比略升1个基点至1.75%；逾期60天/90天以上贷款占不良的比重分别为67%、56%，较三季度末均下降10个百分点 [10] - 拨备与核销：全年计提信用及其他减值损失406亿元，同比减少17.9%；全年核销贷款482亿元；年末拨备覆盖率220.9%，较三季度末下降8.7个百分点 [10][11] 财富管理业务 - 手续费收入亮点：随着资本市场回暖，代理个人保险、代理个人基金、代理个人理财手续费收入同比分别增长53.3%、8.9%、8.8% [9] - 代理及委托手续费收入61.3亿元，同比增长12.7%；结算手续费收入31.6亿元，同比增长4.6% [9] 资本充足水平 - 资本充足率：2025年末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.77%、11.49%、9.36%，均较上年末有所提升 [30] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测2026-2028年营业收入分别为1291.70亿元、1305.93亿元、1338.86亿元，归母净利润分别为425.09亿元、431.19亿元、441.02亿元 [13] - 每股收益（EPS）：预测2026-2028年EPS分别为2.19元、2.20元、2.27元，较上次预测分别下调3.1%、3.4% [11] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为0.43倍、0.41倍、0.38倍 [11]