投资评级 - 报告对汤臣倍健（300146.SZ）维持 “增持” 评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为公司2025年为整固企稳之年，2026年业绩有望改善，目标收入实现双位数增长 [1][3] - 2025年第四季度（25Q4）在低基数背景下，收入和主品牌增长显著修复 [1] - 公司计划通过加速产品创新、拓展多品类、发力多渠道（特别是兴趣电商和跨境电商）来驱动未来成长 [3] - 由于为支持增长而需加大费用投入，报告下调了2026-2027年的盈利预测 [4] 2025年业绩表现总结 - 整体业绩：2025年实现营业收入62.7亿元，同比下降8.4%；归母净利润7.8亿元，同比增长19.8%；扣非归母净利润6.9亿元，同比增长9.5% [1] - 第四季度表现：25Q4实现营收13.5亿元，同比增长22.2%；归母净利润-1.3亿元，亏损同比收窄0.9亿元 [1] - 分品牌收入：25Q4汤臣倍健主品牌收入6.7亿元，同比增长23.9%；健力多收入1.5亿元，同比增长39.1%；Life-space国内收入0.4亿元，同比下降16.3%；LSG境外收入2.1亿元，同比增长13.8% [1] - 分渠道收入：25Q4线上渠道收入9.8亿元，同比增长26.6%；线下渠道收入3.6亿元，同比增长15.5% [1] - 盈利能力：25Q4毛利率同比提升5.2个百分点至65.5% [2]。2025年全年销售费用率为42.8%，同比下降1.5个百分点 [2] - 季度费用：25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为62.3%/10.0%/2.5%/-0.3%，同比变化为+7.6/-4.0/-0.4/+1.6个百分点 [2] - 利润影响因素：25Q4投资收益同比增加0.8亿元，所得税同比减少1.0亿元，共同增厚利润 [2] 未来发展战略与财务预测 - 增长策略：公司将持续通过产品创新和多品类发展驱动成长，2025年多维双层片等新品收入占比已近20% [3]。渠道上将推动传统电商、兴趣电商、跨境、商超等业务全线恢复快速增长 [3] - 具体举措： - 主品牌将把握鱼油、儿童液体钙等高成长品类机遇，并拓展港版新品线 [3] - Lifespace推出“超益计划”，在稳固益生菌优势基础上拓展全品类 [3] - 健力多深化氨糖品类创新 [3] - 增长目标：2026-2028年目标全渠道增速跑赢主要行业/品类，用3年时间创收入新高，其中2026年收入目标为双位数增长 [3] - 财务预测： - 营业收入：预计2026-2028年分别为70.38亿元、78.67亿元、87.35亿元，同比增长12.3%、11.8%、11.0% [4][6] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为6.59亿元、7.22亿元、7.90亿元，同比增长-15.8%、9.6%、9.4% [4][6] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为0.39元、0.43元、0.47元 [6] - 估值：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为29倍、27倍、24倍 [4] 公司及市场信息 - 所属行业：食品加工 [7] - 股价与市值：2026年03月20日收盘价为11.37元，总市值192.34亿元 [7] - 近期股价表现：图表显示自2025年3月至2026年3月，汤臣倍健股价走势波动，期间表现与沪深300指数存在差异 [8][9]