投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1][3] - 核心观点：建发合诚2025年营收利润保持增长，新签合同额同比大幅增长，凭借与控股股东的优势互补有望推动收入持续增长，因此维持“买入”评级[3] - 盈利预测调整：由于工程施工业务毛利率下滑，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.3、1.5、1.7亿元（原值1.5、1.7亿元），对应EPS为0.48、0.58、0.66元，当前股价对应PE为22.5、19.0、16.6倍[3] 2025年财务业绩表现 - 营业收入：2025年实现总营业收入76.35亿元，同比增长15.53%[4] - 归母净利润：2025年实现归母净利润1.09亿元，同比增长14.21%[4] - 扣非归母净利润：2025年实现扣非归母净利润1.02亿元，同比增长13.77%[4] - 毛利率与净利率：2025年公司毛利率为5.25%，同比下降0.70个百分点；净利率为1.75%，同比下降0.11个百分点[4] - 现金流与分红：2025年经营性净现金流为4.21亿元，同比下降10.55%；拟每股派发现金红利0.15元（含税），合计派发0.39亿元，占归母净利润比例约35.8%，2023-2025年累计现金分红比例超100%[4] 业务结构与发展 - 业务收入构成：2025年建筑施工业务实现收入66.75亿元，同比增长17.15%，收入占比87.4%；勘察设计业务实现收入4.38亿元，同比增长9.19%，收入占比5.7%[5] - 新签订单：2025年公司新签合同额达115.16亿元，同比增长107%[5] - 关联交易：2025年与关联方交易总额达107.3亿元，2026年预计关联交易总额127亿元，其中工程施工业务关联交易占比88.03%[5] - 海外拓展：2025年公司建筑施工业务首次落地泰国，成功承接3个项目，签约额超1600万元[5] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为86.70亿元、94.76亿元、103.62亿元，同比增长13.6%、9.3%、9.4%[6][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.26亿元、1.50亿元、1.71亿元，同比增长15.7%、18.7%、14.2%[6][8] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为5.2%、5.2%、5.3%，净利率分别为1.5%、1.6%、1.7%，ROE分别为10.4%、11.1%、11.4%[6][8] - 估值指标：基于预测，2026-2028年对应P/E分别为22.5倍、19.0倍、16.6倍，P/B分别为2.2倍、2.0倍、1.8倍[6][8]