报告投资评级 - 公司评级为“买入” [3] - 当前股价为64.00元，合理价值为72.53元 [3] 报告核心观点 - 公司是自主内外饰件龙头，短期业绩因行业竞争和海外爬坡期承压，但全球化拓展已进入收获期，并通过布局座椅、机器人等新业务打开成长空间，维持“买入”评级 [1][7][25] 2025年业绩回顾 - 2025年实现营业收入155.2亿元，同比增长17.0%；实现归母净利润8.2亿元，同比下降16.5% [7][8] - 收入增速降档主要因重要客户（如国际知名品牌电动车企、理想）批发销量下降 [7][8] - 归母净利润下滑主要因行业竞争加剧，以及海外工厂投产准备导致员工和折旧摊销增加 [7][8] - 分区域看，2025年中国大陆收入120.9亿元，同比下降0.7%；海外收入34.4亿元，同比大幅增长214.9%，主要受益于配套国际知名品牌电动车企的海外工厂开始放量 [7][8] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为18.0%，同比下降1.6个百分点，主要受行业竞争及海外业务处于爬坡放量期影响 [7][12] - 2025年归母净利率为5.2%，同比下降2.2个百分点 [7][12] - 2025年期间费用率为11.9%，同比上升1.0个百分点 [7][12] - 其中，管理费用率同比上升1.2个百分点至6.4%，主要由于海外员工增加、无形资产摊销及折旧增加所致 [7][12] 未来成长驱动与业务布局 - 全球化拓展：海外积极推进墨西哥、斯洛伐克生产基地扩建及德国生产基地建设，打开更广阔成长空间 [7][20] - 拓展产品品类：根据2025年年报，公司收购安徽瑞琪70%股权，积极布局座椅业务 [7][20] - 打造第二增长曲线：2025年12月设立常州新泉智能机器人，聚焦机器人核心零部件业务 [7][20] - 公司持续受益于下游吉利、奇瑞、特斯拉和理想等优质车企客户的产品周期向上，内外饰产品市占率持续提升 [20] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2027年归母净利润分别为12.33亿元、17.07亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.42元、3.35元 [2][7][25] - 预计2026-2028年营业收入将保持高速增长，分别为196.14亿元、248.17亿元、308.35亿元，增长率分别为26.3%、26.5%、24.2% [2] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为51.3%、38.4%、32.9% [2] - 基于公司高成长性，给予2026年30倍市盈率（PE），对应合理价值72.53元/股 [25]