报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持），目标价15.03元，当前价10.77元 [2] 报告核心观点总结 - 核心观点：平安银行核心营收有所改善，财富管理业务发展较好，资产结构调优已有初步成效，零售贷款继续改善，资产质量保持稳定，有望实现稳健持续发展 [2][6] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩表现：实现营业收入1314.42亿元，同比下降10.4%；归母净利润426.33亿元，同比下降4.2% [2][6] - 营收结构分析：净利息收入同比下降5.8%，降幅较前三季度（-8.2%）收窄；手续费及佣金净收入同比微降0.9%；其他非息收入受债市波动影响同比下降33.0% [6] - 利润支撑因素：在不良贷款生成率改善的基础上，信用及其他资产减值损失同比下降17.9% [6] - 未来业绩预测：预计2026E-2028E归母净利润分别为409.29亿元、399.63亿元、400.81亿元，增速为-4.0%/-2.4%/0.3%；预计同期营业收入增速为0.3%/3.7%/3.3% [6][7] 资产负债与业务发展总结 - 资产规模与结构：2025年生息资产平稳增长2.9%，贷款同比增长0.5% [6] - 贷款结构变化： - 零售贷款：年末余额同比下降2.3%，降幅环比收窄1.0个百分点，其中按揭贷款同比增长8.9%，信用卡/消费贷/个人经营贷同比分别下降6.8%/2.5%/5.2% [6] - 对公贷款：一般企业贷款同比增长9.2%，票据贴现同比下降40.0% [6] - 财富管理业务：2025年财富管理手续费收入50.61亿元，同比增长15.8%，主要由代理保险业务（同比增长53.3%）驱动 [6] - 客户与AUM：年末零售客户数1.28亿户，同比增长1.9%；财富客户和私行客户数分别同比增长2.4%和9.1%；零售AUM达4.24万亿元，同比增长1.1%；私行AUM达1.99万亿元，同比增长0.8% [6] 息差与定价分析总结 - 净息差表现：2025年净息差为1.53% [8][12] - 单季息差分析：4Q25单季日均净息差为1.73%，环比下降6个基点，但同比降幅收窄 [6] - 资产端收益率：4Q25单季生息资产收益率环比下降17个基点至3.23%，其中贷款收益率环比下降25个基点至3.59% [6] - 负债端成本：4Q25单季计息负债成本率环比下降10个基点至1.51%，存款付息率环比下降12个基点至1.47% [6] 资产质量总结 - 总体资产质量：2025年末不良率环比持平于1.05%，不良贷款生成率为1.63% [2][6] - 分类资产质量： - 零售贷款不良率环比下降1个基点至1.23% [6] - 对公贷款不良率环比上升1个基点至0.87%，主要受部分存量房地产业务风险影响，但整体风险可控 [6] - 拨备水平：2025年末拨备覆盖率为221%，环比下降8.7个百分点 [2][6] 分红与估值总结 - 分红情况：宣布年度每股派发现金股利0.596元（含税），分红率达28.83%，同比提升0.5个百分点 [2] - 估值分析：报告给予2026年目标市净率（PB）0.6倍，对应目标价15.03元，当前股价对应2025年PB为0.46倍 [2][6][12] - 历史估值参考：近5年平安银行PB估值平均在0.71倍 [6]