投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] - 给予公司2026年目标市盈率20倍，对应目标市值404亿元，目标价560.54元 [3] 核心观点 - 2025年公司进入强新品周期，多款新游上线驱动利润大幅释放，预计归母净利润同比增长79%至97% [1][2] - 新上线产品《九牧之野》表现稳健，作为赛季制SLG游戏具备长生命周期特征，有望为公司提供持续的收入和利润基本盘 [2] - 后续储备产品（如《杖剑传说》、《问剑长生》的欧美地区发行）有望在2026年贡献增量流水 [2] 业绩预测与财务数据 - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为62亿元、69亿元、75亿元，同比增长67%、11%、9% [3] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为17.8亿元、20.2亿元、22.1亿元，同比增长88%、13%、10% [3] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为24.71元、28.03元、30.72元 [3][10] - 估值水平：基于2026年3月20日收盘价372.30元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为15.1倍、13.3倍、12.1倍 [3][5][10] 关键事件与驱动因素 - 2025年业绩高增：公司预计2025年归母净利润为16.9亿元至18.6亿元，同比增加7.5亿元至9.2亿元 [1] - 新品贡献：2025年上线的《杖剑传说（大陆版）》、《问剑长生（大陆版）》、《杖剑传说（境外版）》、《道友来挖宝》等新产品是利润增长的主要驱动力 [2] - 《九牧之野》表现：该游戏于2025年12月18日公测，首日国服IOS畅销榜排名第23，运营近一个季度后进入稳态期，看好其长期流水贡献 [2] 财务比率与运营状况 - 盈利能力：预计2025年毛利率为93.1%，净利率为28.8%，净资产收益率（ROE）为30.5% [10] - 成长能力：预计2025年营业收入增长67.0%，归母净利润增长88.4% [5][10] - 偿债能力：预计2025年资产负债率为19.9%，流动比率为3.8，公司无有息负债，现金充裕 [10]