投资评级 - 报告给予龙净环保“买入”评级，并予以维持 [7] 核心观点 - 2025年公司归母净利润同比增长33.9%至11.1亿元，其中第四季度同比大增81.4%至3.3亿元，业绩增长主要得益于烟气业务稳健、绿电业务开始批量贡献利润、储能业务扭亏为盈以及危废业务减亏 [2][4] - 公司多个业务方向边际向好，但资产减值对利润有所拖累 [2] - 大股东紫金矿业持续增持并赋能，看好公司长期发展前景 [2] 财务表现与业务分析 整体业绩 - 2025年公司实现营业收入118.7亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润11.1亿元，同比增长33.9% [4] - 第四季度实现营收40.1亿元，同比增长19.3% [4] 分业务表现 - 烟气治理：2025年环保装备制造营收同比微降2.8%，基本稳定，但毛利率同比提升3.5个百分点，显示公司控制订单质量成效明显 [10] - 绿电业务：2025年实现收入6.0亿元，毛利率高达47%，业务开始成体量贡献业绩 [10] - 储能业务：2025年实现收入19.3亿元，毛利率为9.3%，储能电池子公司实现净利润5768万元，较上年同期（亏损5527万元）扭亏为盈 [10] 现金流与资本结构 - 2025年公司经营性现金流净额为16.2亿元，收现比和净现比分别为73%和146% [10] - 年末资产负债率为60.65%，同比下降0.77个百分点；有息资产负债率为16.68%，长期维持较低水平 [10] - 2025年末公司在手货币资金为24.0亿元，资金充沛 [10] 减值影响 - 2025年公司计提持有待售资产减值损失7709万元（可能与垃圾焚烧项目有关），以及商誉减值2733万元（危废项目减值），对利润产生拖累 [10] 业务进展与发展前景 绿电业务 - 国内外已投运绿电总装机容量约1.2吉瓦，一批项目（如巴彦淖尔、穆索诺伊、圭亚那二期、苏里南等）于2025年建成投运 [10] - 麻米错项目已开建，刚果金水电项目在推进中 [10] - 多家绿电子公司2025年实现盈利，例如阿里清洁实现净利润1.23亿元 [10] 烟气治理业务 - 2025年全年新增环保设备工程合同103亿元，同比增长1.29% [10] - 期末在手环保设备工程合同189亿元，同比增长0.81% [10] - 公司加强合同质量管控，控制项目毛利率及垫资情况，新增合同对未来业绩的支持能力同比提升 [10] 储能与新兴业务 - 2025年储能产品交付量约8吉瓦时，其中95%以上为外销 [10] - 当前储能电池产能达13吉瓦时，订单排产期已至2026年底 [10] - 电动矿卡业务取得进展：下线并交付首台220吨电动矿卡，并与西藏巨龙铜业签订首批购销合同；正在推进350吨及无人驾驶110吨电动矿卡的研发，并已获得紫金山金铜矿采购订单 [10] - 钠离子电池计划于2026年完成交付 [10] 股东与资本运作 - 紫金矿业持续增持，公司拟向紫金定增募资20亿元，完成后紫金表决权或将提升至33.76% [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.06亿元、17.06亿元、19.99亿元，同比增长率分别为26.4%、21.4%、17.2% [10] - 对应市盈率估值分别为16.3倍、13.4倍、11.4倍 [10]