报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但针对免税、黄金珠宝、线下零售及跨境出海等细分领域给出了具体的投资建议[25][26] 报告的核心观点 * 消费市场呈现结构性复苏，服务消费、悦己消费及下沉市场成为核心增长亮点[2][13][16] * 免税行业龙头中国中免2025年业绩虽同比下滑，但2025年第四季度毛利率超预期改善，且2026年3月离岛免税销售数据亮眼，显示行业景气度向好[1][12] * 商贸零售板块上周市场表现跑输主要股指及大部分消费板块[3][19] 一、核心观点及公司动态 * 中国中免2025年业绩：实现收入536.94亿元，同比下降4.92%；归母净利润35.86亿元，同比下降15.97%；若排除商誉减值影响，归母净利润为39.24亿元，同比下降8.04%[1][12] * 盈利能力改善：2025年主营业务毛利率同比提升0.51个百分点，存货周转率同比增长约10%[1][12] * 2025年第四季度毛利率超预期：达到32.66%，同比大幅提升4.12个百分点，为2021年以来第四季度最高水平，主要得益于高客流下折扣收窄及人民币升值[1][12] * 2026年3月离岛免税销售强劲：3月1日至13日，离岛免税销售额约16.9亿元，日均销售额约1.30亿元，较2025年3月日均增长38.8%；日均购物人次约2.00万人，较2025年3月同期日均增长39.9%[12] 二、行业数据追踪 * 社零总额增速回暖：2026年1-2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，增速较上年12月提升1.9个百分点[2][13] * 服务消费表现亮眼：1-2月服务零售额同比增长5.6%，增速高于商品零售；餐饮收入10264亿元，同比增长4.8%，增速高于社零整体2.0个百分点，占社零总额比重达11.9%[2][13] * 结构性机会凸显： * 必选消费：粮油食品零售额同比增长10.2%[2][16] * 可选消费：金银珠宝、服装鞋帽零售额分别增长13.0%、10.4%[2][16] * 线上消费：线上零售累计同比增长9.2%[2][16] * 下沉市场：乡村零售额当月增速（3.2%）快于城镇0.5个百分点[2][16] 三、行情回顾 * 主要指数表现：上周（2026年3月16日至20日），上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别下跌3.38%、2.90%、2.19%、0.74%、2.12%[3][19] * 板块表现：商贸零售（申万）板块下跌4.55%，在9个申万大消费一级行业板块中涨幅排名第8位[3][19] * 个股表现： * 涨幅前五：吉峰科技（+4.48%）、怡亚通（+4.07%）、全新好（+2.41%）、南京商旅（+2.11%）、若羽臣（+1.26%）[3][24] * 跌幅前五：赫美集团（-18.44%）、新世界（-17.44%）、博士眼镜（-15.69%）、翠微股份（-13.53%）、中信金属（-10.74%）[3][24] 四、投资建议 * 免税行业：短期利润率增长受折扣缩减、货币升值驱动；中期看好高端消费复苏及日本旅游回流带来的增长[5][25] * 黄金珠宝行业： * 老铺黄金：消费者对涨价接受度好，品牌力强，涨价有望优化毛利率，2026年同店增长有望持续[5][25] * 潮宏基：产品上新强化加盟商单店模型，自产比例提升与产品结构优化双重驱动盈利能力提升[5][25] * 线下零售行业：推荐关注正在进行“胖东来模式”调改的永辉超市，其在全国生鲜经营、规模采购及融资方面具备独特竞争优势[26] * 跨境出海行业： * 推荐头部出海品牌安克创新[26] * 推荐AI+跨境平台小商品城、焦点科技及泛品类龙头华凯易佰[26] * 推荐后地产链受益的OPE及工具品类标的巨星科技、创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份[26]