投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点与业绩摘要 - 报告认为宝丰能源2025年业绩同比高增，聚烯烃行业景气度显著改善 [1][6] - 2025年公司实现营业收入480.38亿元，同比上升45.64% [2][6] - 2025年公司实现归母净利润113.50亿元，同比上升79.09% [2][6] - 2025年公司实现扣非归母净利润115.20亿元，同比上升69.91% [2][6] - 2025年第四季度实现营业收入124.93亿元，同比上升43.46%，环比下降1.83% [2][6] - 2025年第四季度实现归母净利润24.00亿元，同比上升33.29%，环比下降25.74% [2][6] - 2025年第四季度实现扣非归母净利润25.48亿元，同比上升36.02%，环比下降24.87% [2][6] 分业务板块分析 - 焦炭与焦煤板块：2025年第四季度焦炭实现价格约为1,121元/吨，环比上涨11.6% [12] - 聚烯烃板块：2025年第四季度聚乙烯、聚丙烯产量分别为70.94万吨、68.89万吨 [12] - 2025年第四季度聚乙烯、聚丙烯实现价格分别为6,083元/吨、5,683元/吨，环比分别变化-5.52%、-8.05% [12] - 2025年第四季度公司气化原料煤采购价格约498元/吨，环比上涨10.5% [12] - 2025年第四季度公司动力煤采购价格364元/吨，环比上涨9.9% [12] - 产品价格下滑叠加原料成本上涨，导致2025年第四季度聚烯烃价差环比承压 [12] - 报告预计2026年烯烃盈利将大幅提升 [12] 产能与项目进展 - 内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目是全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目 [12] - 该项目建成后，公司烯烃总产能达到520万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业第一位 [12] - 公司10万吨/年醋酸乙烯项目已实现一次性开车成功并顺利投产，保障了EVA装置主要原料的自主供应 [12] - 根据金联创统计，截至2025年末，国内聚烯烃年产能为8,809.5万吨，同比增加1,009.5万吨，增长12.9% [12] - 其中聚乙烯年产能3,905万吨，同比增加474万吨，增长13.8%；聚丙烯年产能4,904.5万吨，同比增加535.5万吨，增长12.3% [12] - 新项目进展：宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，计划于2026年底建成投产 [12] - 新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目的前期工作正在积极推进 [12] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为159.5亿元、181.2亿元、210.4亿元 [12] - 以2026年3月13日收盘价34.70元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为15.9倍、14.0倍、12.1倍 [12] - 根据预测财务报表，2026-2028年每股收益（EPS）预计分别为2.18元、2.47元、2.87元 [19] - 2026-2028年净资产收益率（ROE）预计分别为28.0%、27.0%、26.8% [19] - 2026-2028年净利率预计分别为30.5%、31.6%、37.0% [19]