投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年营收和利润承压，但产品结构持续优化，百元以上产品营收增长，经营在行业调整期表现稳健 [1][2] - 公司省内产品结构保持升级趋势，在小区域内稳扎稳打，市场份额有望继续提升 [4] - 考虑到需求恢复节奏、百元以下产品销售承压及费用投入保持较高水平，报告下调了未来两年的盈利预测 [4] 财务表现与业绩回顾 - 2025年整体业绩：实现总营收29.18亿元，同比下滑3.4%；实现归母净利润3.54亿元，同比下滑8.7% [1] - 2025年第四季度业绩：营收6.13亿元，同比下滑11.57%；归母净利润0.31亿元，同比下滑44.45% [1] - 分产品结构： - 300元以上产品营收7.09亿元，同比增长25.21%，销量同比提升37.52% [2] - 100-300元产品营收15.32亿元，同比增长3.09% [2] - 100元以下产品营收5.36亿元，同比下滑36.88% [2] - 分地区收入： - 省内市场营收21.12亿元，同比下滑5.34% [2] - 省外市场营收6.65亿元，同比微降0.81%，其中陕西、新疆等市场表现较好 [2] - 盈利能力： - 2025年毛利率为63.17%，同比提升2.25个百分点 [3] - 分产品毛利率：300元以上产品76.17%(+0.18pct)，100-300元产品66.50%(+2.70pct)，100元以下产品47.85%(-3.01pct) [3] - 销售净利率为11.55%，同比下降1.04个百分点 [3] - 费用与负债： - 销售费用率为21.60%，同比上升1.87个百分点 [3] - 管理及研发费用率为12.01%，同比上升0.13个百分点 [3] - 截至2025年末合同负债为8.2亿元，环比及同比均增加 [3] 未来预测与估值 - 盈利预测调整： - 下调2026-2027年归母净利润预测至3.61亿元和3.97亿元，较前次预测分别下调11.8%和10.4% [4] - 新增2028年归母净利润预测为4.37亿元 [4] - 每股收益预测：2026-2028年EPS分别为0.71元、0.78元、0.86元 [4] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市盈率(P/E)分别为25倍、23倍、21倍 [4] - 营收增长预测：预计2026-2028年营业收入增长率分别为3.74%、6.30%、7.37% [5] - 净利润增长预测：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为1.78%、10.08%、10.18% [5]