报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月中旬债市主线逻辑相互对冲利率定价纠结，中东冲突使国内权益资产波动但债市因原油价格攀升和通胀压力定价保守，10年、30年国债活跃券收益率持稳 [2][20] - 3月末债市关注通胀、风险偏好、资金面三条主线，通胀是利率下行最大阻力，股市调整对债市是双刃剑，资金面将迎短期与中长期考验 [20][21][22] - 通胀压力偏空基调未打破，利率破位下行阻力大，但资金面有韧性，利率上行空间有限，10年国债收益率1.80 - 1.90%箱体稳固，债市博弈焦点为风险偏好摇摆带来的波段机会 [5][27] - 交易盘组合久期维持中性，弹性仓位借助5 - 7年利率债博弈；配置盘在3月调整后可缓步进场，2.40%的30国债老券和2.54%的30年地方债有配置价值 [5][28] 根据相关目录分别进行总结 多空对垒，债市纠结定价 - 3月16 - 20日国内市场风偏回落，债市受通胀预期压力，长端国债活跃券全周“上下上”行情，短端国债活跃券收益率下行 [10] - 本周影响事件包括经济数据回暖、原油市场断供担忧、税期资金面稳定、央行会议未提降息、美联储暂停降息、市场降准预期走强等，中东战事使国内权益资产波动 [13] - 3月第三周资金面是债市稳定器，短端利率债和票息品种受追捧，利率与信用曲线陡峭化，同业存单、国债、国开债、信用债收益率有不同变化 [14][15] - 下周债市关注4500亿元MLF到期续作、霍尔木兹海峡通航及原油价格、国内股市及基金净申赎情况、2月工业企业利润数据 [19] 维持中性久期，小仓位博弈波段机会 - 3月中旬债市主线逻辑对冲，利率定价纠结，中东冲突使权益资产波动，原油价格攀升致债市定价保守 [20] - 通胀是当前利率下行最大阻力，迪拜、阿曼地区原油现货价格攀升且溢价幅度大，未来原油定价分歧或放大，债市对通胀担忧或持续 [3][20][21] - 股市行情调整对债市是双刃剑，固收 + 产品面临负债流失，赎回或引发债市调整；股市不稳定资金或流入债市，但债市波动也不可避免 [3][22][24] - 资金面将迎短期与中长期考验，25日是关键时点，短期跨季资金利率或上行，中长期关注4500亿元MLF到期续作情况 [4][27] 季末时点渐近，理财规模转降 周度规模：环比降347亿元 - 3月第二周理财规模逆季节性增长，或因银行体系负债端压力不大、季末指标考核缓和、母行回表诉求减弱 [30] - 本周理财存续规模转降，较前一周降347亿元至33.54万亿元，预计后续两周存续规模将延续季节性收敛且收缩幅度扩大 [31] 理财风险：含权类产品显著回撤，产品负收益率跃升 - 3月16 - 20日权益市场下跌，偏债混合类产品净值回撤扩大，纯债类产品净值平稳，理财产品整体负收益率占比抬升 [37] - 受含权类理财回撤影响，理财破净水平和产品业绩未达标占比均上升，不同机构类型表现有差异 [46] 杠杆率：银行间、交易所均下降 - 3月16 - 20日税期资金面有韧性，银行间质押式成交规模下降，平均隔夜占比先降后升 [55] - 银行间、交易所杠杆率和非银机构杠杆率均下降，且周内围绕中枢水平波动 [57] 中长债基持续压缩久期 - 3月16 - 20日债市受通胀预期阻力，利率型、信用型中长债基久期均压缩，中短债和短债基金久期中枢回升但周内压缩 [64][65][69] 政府债发行规模回落 - 3月23 - 27日政府债计划发行量回落，实际发行规模可能为5236亿元，净缴款规模扩大 [71] - 国债预计发行2150亿元，地方债计划发行3086亿元，按缴款日计算，国债缴款规模提升，地方债净缴款规模回落 [71][74] - 地方债方面不同时间段发行、净发行及新增、再融资债情况有差异，1月1日 - 3月27日累计净发行同比多618亿元 [75][76] - 国债方面不同时间段发行、净发行情况有差异，1月1日 - 3月24日累计净发行同比少3017亿元 [77] - 政金债下周发行230亿元，不同时间段发行、净发行情况有差异，1月1日 - 3月23日累计净发行同比少3020亿元 [78]