报告核心观点 - 工业富联2025年业绩因AI服务器与高速交换机需求强劲而加速释放，公司作为全球AI服务器头部ODM厂商，预计将在GB/VR系列服务器中占据重要份额，报告维持“买入-A”评级 [4][6][7] 公司业绩表现 - 2025年全年公司实现收入9028.87亿元，同比增长48.22%，实现归母净利润352.86亿元，同比增长51.99% [6] - 2025年第四季度公司实现收入2989.56亿元，同比增长73.04%，实现归母净利润127.99亿元，同比增长58.49% [6] - 2025年公司毛利率为6.98%，较上年同期降低0.30个百分点，但净利率为3.91%，较上年同期提高0.10个百分点，得益于费用控制良好 [6] - 截至2025年底，公司合同负债金额达到31.13亿元，较2024年底增长790.26%，显示客户订单需求持续强劲 [6] 分业务表现 - 云计算业务：2025年实现营收6026.79亿元，同比增长88.70%，占总收入比重达66.7%，是业绩增长的重要引擎，其中云服务商AI服务器营收同比增长超3倍 [6] - 通信及移动网络设备业务：2025年实现营收2978.51亿元，同比增长3.46%，其中800G以上高速交换机在2024年高增长基础上，2025年营收同比增幅仍达13倍，市场占有率稳居行业第一 [6] - 工业互联网业务：2025年实现收入6.94亿元，同比减少26.15%，但公司新增4座灯塔工厂，涵盖家电、汽车零部件、医药、新能源等多个行业 [6] 增长驱动与未来展望 - AI算力需求持续强劲是推动公司业绩加速释放的核心因素，公司在主要客户的市场份额稳步提升 [6] - 公司作为全球AI服务器头部ODM厂商，预计在GB/VR系列服务器中将占据重要份额 [6] - 基于业绩预测，报告预计公司2026-2028年EPS分别为2.89元、4.08元、5.10元，对应2026年3月19日收盘价50.46元，2026-2028年PE分别为17.5倍、12.4倍、9.9倍 [6][7]