投资评级 - 维持“买入”评级 [10][11] 核心观点 - 2025年公司拥有人应占利润为145.19亿港元，同比增长0.9% [2][7][11] - 火电板块受益于燃料成本显著改善，业绩表现优异，有效对冲了可再生能源业务的业绩下滑，从而托底公司全年业绩实现平稳增长 [2][11] 火电业务分析 - 业绩表现：2025年公司火电板块实现拥有人应占核心利润76.39亿港元，同比增长64.68% [2][11] - 纯火电业务：不含煤炭业务的纯火电业务实现拥有人应占核心业务利润73.36亿港元，同比增长79.8% [2][11] - 量价分析：2025年附属火电厂售电量1578亿千瓦时，同比增长1.30%；平均上网电价为0.386元/千瓦时，同比下降约0.028元/千瓦时；火电厂电力销售收入688.42亿港元，同比下降4.25% [11] - 成本改善：2025年附属燃煤电厂平均标煤单价为798.6元/吨，同比下降13.4%；公司燃料成本同比下降12.26% [11] - 投资收益：受益于燃料成本下降，公司应占联营及合营企业业绩为22.42亿元，同比增长105.54% [11] - 煤炭业务拖累：上半年煤炭生产业务拥有人应占核心利润亏损1.47亿港元，限制了火电板块的整体业绩表现 [11] 可再生能源业务分析 - 业绩表现：2025年公司可再生能源业务实现拥有人应占核心利润76.04亿港元，同比降低17.60% [2][11] - 税前利润：可再生能源业务税前利润为93.57亿港元，同比降低16.46% [11] - 装机规模：2025年新并网新能源装机1362.5万千瓦；截至2025年底，风电及光伏并网权益装机分别为2907.6万千瓦（同比增长19.59%）和1533.5万千瓦（同比增长62.57%） [11] - 售电量：2025年风电和光伏的售电量分别同比增长16.40%和55.50% [11] - 利用小时：2025年风电及光伏利用小时分别同比下降24小时和119小时 [11] - 上网电价：风电和光伏的平均上网电价（不含税）分别同比下降10.5%和4.3% [11] - 减值影响：对部分新能源项目计提资产减值损失3.06亿港元、计提商誉减值1.21亿港元，可再生能源板块减值损失同比增加2.40亿港元 [11] 投资建议与估值 - 分红政策：2025年全年派发股息1.127港元/股，派息率40%，按2026年3月18日收盘价测算股息率约5.80% [11] - 未来规划：2026年计划新增风电和光伏装机容量545万千瓦，较2025年实际新增装机降低60%；2026年资本开支较2025年实际规模下降2.5% [11] - 盈利预测：预计2026-2028年业绩分别为110.88亿、122.10亿和129.92亿港元 [11] - 每股收益：预计2026-2028年EPS分别为2.14、2.36和2.51港元 [11] - 估值水平：预计2026-2028年对应PE分别为8.86倍、8.05倍和7.56倍 [11]