投资评级与目标价 - 维持“买入”评级 [1] - 目标价从23.00港元下调至19.00港元，基于20倍调整后2026年预测市盈率 [8] - 以当前股价13.65港元计算，潜在上涨空间为39.2% [3] 核心观点与投资逻辑 - 途虎养车是行业整合的受益者，其当前优先获取市场份额的策略是正确的 [1][8] - 尽管短期利润率受到挤压，但公司凭借持续改善的运营效率和供应链定价优势，比大多数同行更具优势 [1][8] - 强劲的门店扩张和加盟店盈利能力的持续改善，使报告对公司在2026-2027财年市场份额的提升更有信心 [1] - 2025年下半年调整后净利润因毛利率低于预期而未达预期，但收入因门店加速扩张而略超预期 [8] 财务预测与业绩表现 - 收入预测：预计2025年收入为164.62亿元人民币（同比增长11.5%），2026年增长至182.85亿元人民币（同比增长11.1%），2027年增长至199.92亿元人民币（同比增长9.3%）[2][8] - 净利润预测：预计调整后净利润2025年为7.001亿元人民币（同比增长12.2%），2026年为7.385亿元人民币（同比增长5.5%），2027年为9.398亿元人民币（同比增长27.3%）[2][12] - 毛利率：2025年下半年毛利率同比下降1.8个百分点、环比下降2.0个百分点至21.3%，主要因积极定价抢占市场份额 [8][9] 预计2026年毛利率将小幅改善至24.2% [8] - 门店扩张：2025年下半年新开门店803家（上半年为331家），计划2026年新增1000家门店，目标到2027年总门店数达到10,000家 [8] - 盈利能力：超过90%开业6个月以上的门店已实现盈利，平均投资回收期已缩短至30个月 [8] - 近期业绩：2025年下半年收入同比增长12.5%至85.85亿元人民币，调整后净利润同比增长8.9%至2.90亿元人民币，但环比下降29.4% [9] 估值与市场数据 - 估值倍数：基于报告预测，2026年调整后预测市盈率为12.9倍，2027年为10.0倍 [2] - 市场表现：股价近期表现疲软，过去1个月、3个月、6个月分别下跌10.8%、14.5%、32.8% [5] - 市值：当前市值约为112.83亿港元 [3] - 股权结构：腾讯控股持股19.2%，陈敏先生持股10.0% [4] 与市场预期的对比 - 报告对2025-2027年的收入预测略高于市场共识，但对毛利率和利润的预测更为保守 [11] - 报告对2026年调整后净利润的预测为7.385亿元人民币，比市场共识低18.3% [11] - 报告对2025-2027年毛利率的预测均低于市场共识约1.3-1.8个百分点 [11]