投资评级与核心观点 - 报告对亿航智能（EH.O）的投资评级为“优于大市”，并维持该评级 [1][4][6][55] - 报告核心观点：亿航智能为领先的eVTOL制造商，将持续受益于低空经济政策扶持，在手订单饱满 [55] - 报告核心观点：亿航智能是全球首家“三证齐全”（TC、PC、AC）的eVTOL企业，且其运营航司已获得运营合格证（OC），低空经济从试点迈向商业化运营阶段 [55] - 报告核心观点：亿航智能预计将于2026年3月正式在中国启动EH216-S的商业运营，进度快于同行企业2-3年 [55] 财务表现与预测 - 2025年第四季度（Q4）业绩强劲：实现营业收入2.44亿元，同比增长48.4%，环比增长163.6% [1][8] - 2025年Q4首次实现GAAP准则下季度盈利：净利润为1054.2万元，去年同期为净亏损4687.7万元，上季度（25Q3）为净亏损8211.2万元 [1][8] - 2025年Q4调整后净利润为7145.1万元，同比增长94.0%，环比大幅改善 [1][8] - 2025年全年业绩：总收入为5.10亿元，同比增长11.7%；调整后净利润为2943.9万元，连续第二年实现调整后盈利 [1][8] - 盈利能力显著提升：2025年Q4毛利率为62.1%，同比提升1.4个百分点；净利率为4.3%，同比大幅提升32.9个百分点 [2][14] - 费用控制有效：2025年Q4销售、管理、研发费用率分别为15.7%、29.8%、20.1%，同比分别下降0.3、12.3、13.9个百分点 [14] - 交付量大幅增长：2025年Q4 eVTOL交付量为100架（包括95架EH216系列和5架VT35），而2024年Q4 EH216系列交付量为78架，2025年Q3交付量为42架 [1][9] - 2025年全年eVTOL交付量为221架（包括215架EH216系列和6架VT35）[9] - 报告下调了盈利预测：预计2026-2028年公司收入分别为6.0亿元、9.1亿元、16.1亿元（原预计2026-2027年收入为7.5亿元、13.6亿元）[4][55] - 报告预计2026-2028年公司净利润分别为-2.5亿元、-1.2亿元、1.8亿元（原预计2026-2027年净利润为-2.0亿元、0.1亿元）[4][55] 产品与商业运营进展 - EH216-S即将启动商业运营：亿航智能预计将于2026年3月正式在中国启动EH216-S的商业运营 [3][27][31] - 首批获得运营合格证（OC）的运营主体为亿航通航和合翼航空，计划在广州亿航未来城总部以及合肥骆岗公园开展面向公众的低空观光飞行服务售票 [3][31] - 发布新一代长航程机型VT35：2025年10月，公司发布VT35，其满载设计航程约200公里，将产品组合从城市空中交通拓展至城际空中交通领域 [3][36] - VT35于2025年12月在合肥完成首次公开演示飞行，目前正在推进其在中国民航局（CAAC）的型号合格审定 [3][42] - 完成重要技术验证飞行：2025年12月，EH216系列成功完成跨越琼州海峡的22公里航线飞行，耗时仅18分钟，较传统轮渡效率提升约70%-80% [34] - 该次跨海飞行搭载了与欣界能源共研的高能量固态电池，验证了其在复杂环境下的稳定运行能力 [34] 产能与全球布局 - 产能大幅提升：随着云浮二期工厂完工，云浮生产基地总面积扩展至48,000平方米，年产能提升至1,000架eVTOL及相关零部件 [3][52] - 全球飞行版图扩展：公司eVTOL全球飞行版图已扩展至21个国家，累计完成超过85,000架次无人驾驶安全飞行 [3][45] - 泰国市场进展：2025年10月启动泰国先进空中交通（AAM）沙盒计划，亿航有望在泰国民航局最终批准后，获得EH216-S的首张海外商业运营许可证 [3][48] - 其他国际市场展示：EH216-S已在卡塔尔多哈市完成载人及点对点航线飞行；在日本富士山附近完成飞行演示，飞行足迹扩展至日本18个城市 [49][50] 行业地位与认证里程碑 - 取证进程领先：亿航智能是全球首家“四证集齐”（TC、AC、PC、OC）的eVTOL企业，标志着低空载人服务正式开启商业化进程 [23][55] - 运营合格证（OC）落地：2025年3月28日，亿航通航及合翼航空获得中国民航局颁发的全国第一批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证 [23][29] - 技术展示获得认可：2026年春晚，亿航智能以16架EH216-S和22,580架GD4.0编队无人机进行表演，后者创造了“单台电脑控制最多无人机同时升空”的吉尼斯世界纪录 [44]