报告投资评级 - 投资评级为“优于大市” [1][3][5][68] 核心观点与财务表现 - 核心观点：星宇股份已成功度过客户转型阵痛期，从以德系、日系等合资客户为主，全面转向以自主品牌及新能源客户为主，并已进入全新成长周期 [1][8] - 2025年全年业绩：实现营收152.57亿元，同比增长15.12%；归母净利润16.24亿元，同比增长15.32% [1][8] - 2025年第四季度业绩：实现营收45.47亿元，同比增长12.89%，环比增长15.03%；归母净利润4.83亿元，同比增长12.06%，环比增长11.15% [1][8] - 增长驱动：2025Q4营收增长主要得益于存量客户（如奇瑞、一汽丰田、一汽红旗、理想、蔚来）的持续增长，以及下游新车型项目（如蔚来、极氪、小鹏、问界）的放量 [1][8][64] - 盈利能力：2025Q4毛利率为20.03%，同比提升0.20个百分点，环比提升0.17个百分点；2025年全年毛利率为19.65%，同比提升0.36个百分点 [2][12] - 费用率：2025Q4四项费用率为8.07%，同比增加2.56个百分点，但环比下降0.55个百分点；2025年全年四项费用率为8.48%，同比增加0.74个百分点，其中研发费用率同比增加0.85个百分点至5.79% [2][12] 业务发展：新订单、新产能、新产品 - 新订单：2025年公司承接了88个车型的车灯研发项目，实现了60个车型的项目批产，为未来发展提供保障 [2][58][60][66] - 新产能与全球化布局： - 塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局 [2][62][63][66] - 2025年8月，星宇股份智能汽车电子及视觉系统产业中心（奔牛基地）项目启动，全面达产后将实现年产约1000万只智能车灯总成的配套能力 [2] - 新产品与技术研发： - 公司持续推进DLP、MicroLED、OLED车灯的迭代开发及应用，并自主研发新一代区域控制单元、车灯控制器及高性能驱动器等核心电控产品 [2][36][66] - 积极拓展产业链协同合作，与华为、地平线、一径科技、欧冶半导体、芯联集成、九峰山实验室等企业在智能车灯、芯片、激光雷达等领域深度合作 [36][40][41][42][50][66] - 与华为合作紧密，为问界M9、M8及享界S9等车型提供前后车灯总成，并成为华为智能车载光首批认证合作伙伴 [42][43][44][49] - 2026年1月，公司与芯联集成、九峰山实验室签署战略合作协议，共同出资设立公司并拟投资30亿元建设Micro-LED智能光科技研发与制造项目 [2][40][50] 行业趋势与客户拓展 - 行业技术趋势：车灯技术正快速向电子化、智能化演进，向智能视觉系统进化，主要方向包括智能前照灯（如ADB、DLP）、动态数智化尾灯以及智能内外饰氛围灯 [30] - 客户结构优化：公司客户已涵盖国内外主流整车企业，并持续加大新能源车型项目开拓力度，成功进入蔚来、小鹏、理想、赛力斯等新势力及头部自主品牌供应商体系 [59][66] - 客户认可：2025至2026年初，公司相继获得理想汽车“合作共赢奖”、小鹏汽车“ESG协进奖”、一汽-大众“卓越伙伴奖”及奇瑞汽车“卓越合作协同奖” [59][61] 新兴业务布局 - 机器人领域： - 2025年10月，成立常州星宇智能机器人有限公司，注册资本1亿元，并已启动相关人才招聘 [3][54][55] - 2025年10月，与节卡股份签署战略合作协议，在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作 [3][40][56] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到下游客户销量波动等因素，报告下调了盈利预测 [3][68] - 营收预测：预计2026/2027/2028年营收分别为185.0亿元、222.0亿元、268.6亿元（原2026/2027年预测为194.0亿元、236.7亿元） [3][4][68] - 净利润预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为20.0亿元、24.1亿元、29.3亿元（原2026/2027年预测为21.1亿元、26.4亿元） [3][4][68] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为7.01元、8.43元、10.25元；净资产收益率（ROE）分别为15.5%、16.4%、17.4% [4] - 估值比较：报告列出的可比公司（伯特利、科博达、拓普集团）2026年平均市盈率（PE）为20.43倍，星宇股份2026年预测PE为18.09倍 [69]