报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][6] - 目标价167.30元人民币 [4][6] 核心观点 - 公司业绩增长由新应用与新客户驱动，“处理+连接”产品矩阵与开发者生态的完善有望使其充分受益于快速发展的多元化AI端侧需求，业绩保持稳健增长 [1] - 尽管因上游成本、研发投入及股权激励费用等因素略下调短期盈利预测，但看好公司通过软硬件一体化布局把握端侧AI时代机遇 [4] 2025年业绩回顾 - 整体业绩：2025年实现营收25.65亿元，同比增长27.82%；归母净利润4.98亿元，同比增长46.72% [1][2] - 季度表现：4Q25营收6.53亿元，同比增长19.38%，环比下降2.10%；归母净利润1.21亿元，同比增长37.26%，环比增长4.83%，毛利率保持47.96%的高水平是利润增长关键 [1] - 收入结构：智能家居仍是主要收入来源，但工业控制、医疗、能源、工具设备等非智能家居领域增速更高；收入增量主要来源于2024/2025年新增客户 [2] - 产品与毛利率：芯片/模组及开发套件收入占比分别为38.2%/61.2%；2025年综合毛利率达46.63%，同比提升2.72个百分点，主要受益于产品组合优化及云服务软件收费加入硬件定价，其中模组及开发套件毛利率提升6.49个百分点至45.4% [2] - 费用与盈利：2025年研发费用增长23%，但研发费用率同比下降0.91个百分点至23.52%；归母净利率达19.41%，同比提升2.5个百分点 [2] 2026年及未来展望 - 行业与战略：物联网行业进入以功能能力提升为核心驱动力的技术升级周期，公司将继续围绕“处理+连接”战略，开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC等新市场 [3] - 产品管线： - ESP8266/ESP32等老产品生命周期延长，贡献稳定收入 [3] - C2/C3/C6/S3系列保持高速增长；双频Wi-Fi 6 C5产品助力切入高带宽、高端消费电子市场 [3] - 高性能SoC P4及面向低功耗的C61等新产品将陆续起量 [3] - 首款支持Wi-Fi 6E的无线通信芯片已于2025年6月完成工程样片测试，2026年有望量产，助力进入智能网关等新市场 [3] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2026/2027/2028年营收分别为32.14亿元、41.13亿元、53.47亿元，同比增长率分别为25.29%、27.98%、29.99% [4][9] - 净利润预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为5.99亿元、7.78亿元、10.71亿元，同比增长率分别为20.38%、29.62%、37.89% [4][9] - 估值基础：基于46.6倍2026年预测市盈率（参考Wind可比公司一致预期均值）得出目标价167.3元 [4][11]