投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，目标价为人民币171.60元 [1][4][6] - 报告核心观点：尽管2025年第四季度因SPD（串行检测）产品量价承压导致业绩不及预期，但看好公司汽车及高性能工业级EEPROM（电可擦可编程只读存储器）的持续高速增长，以及OIS（光学防抖）音圈马达驱动芯片、NFC（近场通信）芯片等新产品的加速放量，同时配套下一代企业级存储的VPD（重要产品数据）芯片有望在2026年开始贡献收入，进一步打开中长期成长空间 [1][3] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入12.21亿元，同比增长18.77%；实现归母净利润3.64亿元，同比增长25.25%，但均低于报告此前预期 [1] - 2025年第四季度业绩显著承压：实现营收2.88亿元，同比增长11.30%，但环比下降19.41%；实现归母净利润0.44亿元，同比大幅下降44.59%，环比下降61.88% [1] - 第四季度业绩下滑主因：SPD产品面临降价压力，同时因上游载板短缺及全球DRAM（动态随机存取存储器）供给受限，PC（个人电脑）内存条出货量受到服务器内存条需求挤占，导致公司SPD出货量环比下降 [1] - 因高毛利率的SPD收入占比下降，公司2025年第四季度毛利率环比下滑9.8个百分点至49.23% [1] - 分业务看：2025年存储类芯片营收10.69亿元，同比增长20.71%，其中DDR5 SPD、汽车级EEPROM和高性能工业级EEPROM增长迅速；音圈马达驱动芯片营收1.14亿元，同比增长8.49%；智能卡芯片业务营收0.38亿元，同比增长1.57% [2] - 受益于高毛利率的DDR5 SPD及汽车与工控EEPROM收入占比提升，2025年公司整体毛利率达到57.29%，同比提升2.48个百分点；存储类芯片毛利率达62.31%，同比增加2.08个百分点 [2] 2026年及未来展望 - 报告预计2026年公司传统业务可能因全球存储价格上涨压制消费电子需求而继续承压，但得益于汽车存储产品份额提升、VPD芯片量产及OIS音圈马达驱动芯片、NFC芯片等新品贡献，业绩仍有望实现增长 [3] - 具体增长动力包括：1) 汽车及工业级EEPROM海内外市场拓展顺利，车规NOR Flash（非易失闪存）产品有望起量；2) 与全球领先存储厂商合作推出的VPD芯片已进入设计验证阶段，2026年有望实现大规模量产；3) OIS音圈马达驱动芯片品牌客户拓展顺利，2026年出货量有望同比大幅提升；4) 多个规格型号的NFC芯片已通过客户测试，2026年有望带来明显收入增量 [3] 盈利预测与估值调整 - 由于全球存储价格上涨压制需求，报告下调了公司2026-2027年收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为15.14亿元、20.43亿元、26.99亿元，较此前预测值分别下调15%和12% [4][12] - 同时，考虑到公司持续加强研发投入及股权激励费用影响，报告下调了2026-2027年归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.53亿元、6.62亿元、9.30亿元，较此前预测值分别下调27%和23% [4][12] - 基于盈利预测调整，报告给予公司60倍2026年预测市盈率（26PE）的估值，目标价定为171.60元，较前次目标价208.80元有所下调；给予折价的主要原因是相比从事DRAM业务的可比公司，公司EEPROM产品的涨价弹性较小 [4] - 根据报告数据，可比公司基于Wind一致预期的2026年预测市盈率均值为70.9倍 [4][13]