投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，目标价为6.35港币 [1] - 报告核心观点认为，公司2025年核心利润指标成功兑现指引，盈利能力延续改善，市场拓展量质齐升且非住宅业态快速起量，股东回报积极，看好公司通过提质增效兑现α属性，并发挥在服务品质、品牌溢价、生活服务布局等方面的竞争优势 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营收191.6亿元，同比增长7%；核心经营利润18.8亿元，同比增长25%；归母净利润8.8亿元，同比增长12%，略低于预期 [1] - 盈利能力逆势提升：总体毛利率同比提升0.5个百分点至17.3%，其中基础物管/园区服务/咨询服务毛利率分别提升0.6/1.4/0.7个百分点；管理费用率同比下降0.6个百分点至5.9% [2] - 归母净利润略低于预期的主要原因是基于审慎原则计提应收账款减值5.5亿元，同比增加3.3亿元 [2] - 经营性现金流净额同比增长4%至15.3亿元，对归母净利润的覆盖率达到174% [4] 市场拓展与业务结构 - 2025年新拓年饱和营收同比增长7%至40.3亿元，新拓项目质量提升：核心重点城市占比同比提升2.6个百分点至92.1%，新拓存量住宅平均单价为3.98元/月/平方米，高于在管项目平均物业费3.24元/月/平方米 [3] - 非住宅业态拓展迅速：非住宅新拓年饱和营收同比增长18%至21.6亿元，占比提升至53.5%，首次超越住宅业态 [3] 股东回报与股息预测 - 2025年派息率同比提升1个百分点至76%，若考虑1.3亿港币回购，总回报比例达到89% [4] - 基于2026年3月20日收盘价，预计2026年股息率为6.6%，被认为具有较强的吸引力 [4] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测：预计2026-2027年归母净利润为9.7/10.9亿元（前值11.2/13.5亿元），引入2028年预测12.2亿元，对应2026-2028年每股收益为0.31/0.35/0.39元 [5] - 估值依据：可比公司平均2026年预测市盈率为12倍，报告综合考虑公司未来三年核心经营利润增速、股息率及竞争优势，认为其合理2026年预测市盈率为18倍，据此得出目标价 [5] - 基本数据显示，截至2026年3月20日，公司收盘价为4.00港币，市值为126.11亿港币 [8]