报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7] - 基于2026年20倍市盈率给予目标价31.87元人民币 [5] 核心观点与业绩总览 - 2025年公司在收入承压背景下实现利润双位数增长，归母净利润达9.1亿元，同比增长15.0% [1] - 单四季度业绩表现亮眼，归母净利润同比增长58.7%至2.2亿元，主要得益于毛利率同比提升9个百分点 [1] - 公司2025年累计分红8.8亿元，分红率高达96.7% [1] - 报告看好公司作为中国肠胃OTC领军企业的地位，认为其具备内生外延持续稳健成长的潜力 [1] 分业务板块表现 - OTC业务：收入29.9亿元，同比下降8.4%，主要受药店行业性承压影响 [2] - 核心产品健胃消食片、乳酸菌素片、多维元素片、复方草珊瑚、双歧杆菌三联销量同比分别变化-2%、-8%、-27%、-49%、+5% [2] - 处方药业务：收入7.2亿元，同比下降9.2%，主因业务结构调整及潜力品种拓展不及预期 [2] - 健康消费品及其他业务：收入4.9亿元，同比大幅增长43.2%，主因低基数上迅速恢复及线上持续发力 [2] 盈利能力与现金流分析 - 毛利率提升：2025年整体毛利率为65.4%，同比提升1.85个百分点 [3] - 分业务毛利率：OTC业务75.1%（+2.4 pct yoy）、处方药42.0%（+2.7 pct yoy）、健康消费品41.5%（+3.7 pct yoy） [3] - 费用管控有效：2025年销售费用率为30.8%，同比下降2.9个百分点，管理费用率保持稳定为5.3% [3] - 研发投入加大：2025年研发费用率为3.6%，同比提升0.7个百分点 [3] - 盈利能力增强：加权平均净资产收益率（ROE）为22.75%，同比提升3.17个百分点 [3] - 现金流稳健：2025年经营所得现金为45.6亿元（约为同期收入的108%），净现金流为9.71亿元（约为同期净利润的107%） [3] 未来规划与盈利预测 - 激励计划与目标：以2023年为基数，2025-2027年归母净利润年复合增长率考核目标为不低于12%，对应归母净利润要求为8.8/9.9/11.1亿元，2025年已顺利完成目标 [4] - “十五五”规划：在华润集团指导下，公司对“十五五”已有初步规划，正在细化思路，预计2026年年中定稿 [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.0、11.5、12.3亿元，同比增长10%、15%、8% [5] - 估值基础：给予2026年20倍市盈率，较可比公司Wind一致预期（18倍）给予一定溢价，主要考虑到公司在OTC行业下行背景下的经营韧性 [5] 财务数据与估值对比 - 基本数据：截至2026年3月20日，公司收盘价27.15元，总市值172.57亿元 [7] - 可比公司估值：报告列示的可比公司（如云南白药、同仁堂等）2026年预期市盈率平均约为18倍，公司2026年预期市盈率为17倍，处于可比区间 [11] - 财务预测摘要：预测2026-2028年营业收入分别为46.98亿、51.76亿、57.02亿元，每股收益（EPS）分别为1.59、1.81、2.06元 [10]