报告投资评级 - 评级：增持（维持）[4] 报告核心观点 - 负债成本优化与零售资产质量改善驱动业绩筑底，零售信贷收缩压力接近尾声，净息差压力边际缓和[7] - 中长期看，集团综合金融优势与零售转型深化有望重塑增长动能[7] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：2025年全年实现营业收入1,314.42亿元，同比下降10.4%；实现归母净利润426.33亿元，同比下降4.21%[6] - 收入拆分： - 利息净收入880.21亿元，同比下降5.79%，但环比改善2.46个百分点[6] - 净手续费收入238.94亿元，同比下降0.90%，基本保持平稳[6] - 净其他非息收入195.27亿元，同比下降33.03%，主要因4Q24债券牛市导致高基数[6] - 盈利预测： - 预计2026年营业收入1,311.91亿元（同比-0.2%），归母净利润429.21亿元（同比+0.7%）[4][6] - 预计2027年营业收入1,341.51亿元（同比+2.3%），归母净利润436.91亿元（同比+1.8%）[4][6] - 预计2028年营业收入1,376.25亿元（同比+2.6%），归母净利润451.39亿元（同比+3.3%）[4][6] - 盈利能力指标：预计2026-2028年净资产收益率（ROAE）分别为9.18%、8.75%、8.48%[4] 资产负债与息差分析 - 净息差：4Q25单季年化净息差为1.71%，环比3Q25下降4个基点[6] - 资产端收益率：4Q25单季年化生息资产收益率为3.18%，环比下降16个基点，其中贷款收益率为3.71%[6] - 负债端成本率：4Q25单季年化计息负债成本率为1.48%，环比下降10个基点，其中存款成本率为1.53%[6] - 存贷利差：4Q25存贷利差为2.18%，较1H25下降5个基点[6] - 资产负债规模预测： - 贷款总额预计2026-2028年增速分别为2.0%、2.0%、3.0%[24] - 存款总额预计2026-2028年增速分别为2.0%、2.0%、3.0%[24] 信贷结构与资产质量 - 贷款总额：截至2025年末，贷款总额为3.39万亿元，同比增长0.5%[6] - 对公贷款：2025年末企业贷款（含票据）为1.66万亿元，同比增长3.52%，占总贷款49.06%[6] - 企业一般贷款同比增长9.21%，票据同比下降39.99%[6] - 前三大贷款行业为社会服务、科技、文化、卫生业（占比12.83%），制造业（占比6.74%），房地产业（占比6.20%）[6] - 零售贷款：2025年末零售贷款规模为1.73万亿元，同比下降2.26%，但降幅环比收窄0.99个百分点，较上年末收窄8.39个百分点[6] - 信用卡和消费贷增速回升，全年按揭、信用卡、消费贷、经营贷增速分别环比1H25变动-4.02、+9.37、+3.78、-0.10个百分点[6] - 资产质量： - 4Q25不良贷款率为1.05%，环比持平[6] - 企业贷款不良率为0.93%，零售贷款不良率为1.23%，零售不良率持续改善（较1H25下降0.04个百分点）[6] - 具体零售产品不良率：按揭0.28%、信用卡2.24%、消费贷1.12%、经营贷1.17%，其中消费贷不良率较1H25改善0.25个百分点[6] - 拨备水平：4Q25拨备覆盖率为220.88%，拨贷比为2.33%[6] 存款结构 - 存款总额：截至2025年末，存款规模为3.58万亿元，同比增长1.39%[6] - 客户结构：企业存款同比增长2.17%，个人存款同比增长0.02%，占比分别为64.06%和35.94%[6] - 期限结构：定期存款同比增长0.46%，活期存款同比增长3.21%[6] 估值与分红 - 估值水平：基于2026年3月20日收盘价10.77元，报告给出2026-2028年预测市净率（P/B）分别为0.43倍、0.41倍、0.38倍[4][7] - 分红情况：2025年全年现金分红总额115.66亿元，每10股派现5.96元，分红占归母净利润比例为28.83%，较2024年提升0.51个百分点[6]