报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6] - 基于2026年60倍市盈率设定目标价为人民币171.60元 [4][6] 核心观点总结 - 2025年第四季度（4Q25）业绩因SPD（串行存在检测）芯片量价承压而低于预期，但看好2026年汽车/工业级EEPROM（电可擦可编程只读存储器）高速增长、OIS（光学防抖）音圈马达驱动芯片和NFC（近场通信）芯片加速起量，以及VPD（重要产品数据）芯片即将落地，中长期成长空间有望打开 [1][3] - 2025年全年营收同比增长18.77%至12.21亿元，归母净利润同比增长25.25%至3.64亿元，但低于此前预期的13.48亿元和4.86亿元 [1] - 2025年第四季度营收环比下滑19.41%至2.88亿元，归母净利润环比大幅下滑61.88%至0.44亿元，主要受SPD产品降价、上游载板短缺及全球DRAM（动态随机存取存储器）供给受限导致PC内存条出货量下降影响 [1] - 因SPD收入占比下降，4Q25毛利率环比下滑9.8个百分点至49.23% [1] - 由于全球存储价格上涨压制消费电子需求，报告下调了公司2026-2027年的收入与利润预测，但预计业绩仍将保持增长 [3][4][12] 2025年业绩回顾 - 存储类芯片：2025年营收10.69亿元，同比增长20.71% [2] - DDR5 SPD芯片、汽车级EEPROM芯片和高性能工业级EEPROM芯片销售收入快速增长 [2] - 存储类芯片毛利率同比增加2.08个百分点至62.31% [2] - 音圈马达驱动芯片：2025年营收1.14亿元，同比增长8.49% [2] - 开环式产品受手机市场波动及降价影响销量收入下滑，但闭环式及光学防抖式（OIS）产品已在头部手机品牌中高端机型商用，产品结构优化 [2] - 智能卡芯片：2025年营收0.38亿元，同比增长1.57% [2] - 整体盈利能力：2025年公司整体毛利率达57.29%，同比提升2.48个百分点 [2] 2026年业务展望 - 汽车及工业存储：汽车及工业级EEPROM海内外市场拓展顺利，预计保持高速增长；车规NOR Flash（非易失性存储器）产品也有望起量 [1][3] - 新产品增量： - 配套下一代企业级存储的VPD芯片已进入设计验证阶段，2026年有望实现大规模量产并开始贡献营收 [1][3] - OIS音圈马达驱动芯片品牌客户拓展持续推进，2026年出货量有望同比大幅提升 [1][3] - 多个规格型号的NFC芯片已通过下游客户测试验证，2026年有望带来明显收入增量 [3] - 传统业务挑战：全球存储价格大幅上涨压制了消费电子终端销量，公司传统业务可能仍然承压 [3] 盈利预测与估值调整 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为15.14亿元、20.43亿元、26.99亿元 [4][10] - 2026-2027年收入预测较前值分别下调15%和12% [4][12] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.53亿元、6.62亿元、9.30亿元 [4][10] - 2026-2027年净利润预测较前值分别下调27%和23% [4][12] - 下调原因：主要考虑全球DRAM供应紧张导致SPD业务承压，以及公司持续加大研发投入和股权激励费用影响 [12] - 估值依据：给予60倍2026年市盈率，目标价171.6元 [4] - 可比公司Wind一致预期2026年市盈率均值为70.9倍，报告给予折价主要因公司EEPROM业务相比从事DRAM业务的可比公司涨价弹性较小 [4]