投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [2] 核心观点 - 报告认为，爱美客坚持“研发+并购”双轮驱动，内生外延持续拓展，丰富的在研产品储备叠加外延并购预期，有望成为未来重要的业绩增量 [7] - 建议持续关注后续新品获批进度及海外业务整合情况 [7] - 受医美行业环境承压影响，预计公司2026-2028年实现归母净利润14.23亿元、15.82亿元、16.35亿元，对应PE分别为27.4倍、24.7倍、23.8倍 [7] 财务表现与业绩回顾 - 2025年业绩：公司2025年实现营收24.53亿元（同比-18.9%），归母净利润12.91亿元（-34.1%），扣非归母净利润10.99亿元（-41.3%）[7] - 单季度业绩：4Q2025收入5.88亿元（-9.6%），归母净利润1.98亿元（-46.9%）[7] - 分业务收入：溶液类注射产品收入12.65亿元（-27.5%），凝胶类注射产品收入8.9亿元（-26.8%），冻干粉类注射产品收入2.08亿元，其他产品收入0.90亿元（+36.7%）[7] - 盈利能力：2025年综合毛利率为92.7%（同比下降1.9个百分点）[7] - 费用情况：2025年销售/管理/研发费用率分别为15.8%（+6.6pct）、7.4%（+3.4pct）、14.7%（+4.6pct）[7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为27.75亿元（+13.1%）、30.58亿元（+10.2%）、31.16亿元（+1.9%）；归母净利润分别为14.23亿元（+10.2%）、15.82亿元（+11.1%）、16.35亿元（+3.4%）[6][7] 产品与研发管线 - 新品上市：2025年5月推出新品“嗗科拉”，适用于成人颏部后缩的填充治疗，丰富了面部轮廓修饰领域的产品组合 [7] - 研发储备：公司拥有12项III类医疗器械产品注册证 [7] - 重要获批：注射用A型肉毒毒素已于2026年1月获批上市；米诺地尔搽剂已获批切入毛发健康市场 [7] 并购与战略布局 - 国际化并购：通过收购韩国REGEN公司开启全球化布局，其高端再生产品AestheFill与公司现有产品濡白天使形成协同，补充了再生品类产品矩阵 [7] - 产业链整合：年内收购了众兴美源公司以布局上游医美原料，并收购了上海维脉公司以布局医美能量源设备，进一步完善医美全产业链布局 [7] 估值与市场数据 - 收盘价：截至2026年3月20日，收盘价为128.88元 [2] - 股本与净资产：流通股本2.04亿股，总股本3.03亿股，每股净资产25.06元 [2] - 市场表现：最近12个月，爱美客股价表现弱于沪深300指数 [4] - 预测估值：基于2026年3月20日收盘价，预计2026-2028年PE分别为27.4倍、24.7倍、23.8倍 [6][7]