投资评级与核心观点 - 报告对伟仕佳杰(0856.HK)给予“增持”评级 [1] - 报告核心观点：公司海外利润驱动业绩强劲增长，东南亚市场是主要动力，云计算业务战略布局初见成效，在数字化与AI驱动背景下，公司有望持续受益于双引擎拉动 [1][2][3][4][6] 2025财年业绩表现 - 2025财年实现总收入976.26亿港元，同比增长9.6% [2] - 2025财年归母净利润达13.53亿港元，同比增长28.7%，盈利能力显著增强 [2] 分地区业务表现 - 北亚市场收入618.75亿港元，同比增长5.9%，占总收入63% [3] - 东南亚市场收入357.51亿港元，同比增长16.6%，占总收入37%，增速显著高于北亚 [3] - 东南亚市场纯利同比增长20%，是推动业绩增长的主要动力 [3] - 东南亚市场具体业务亮点：星链业务同比增长68.9%，Apple业务同比增长67%，HPE、Dell等品牌市场份额稳居当地第一，国产品牌营业额同比增长18% [3] - 国产品牌中，印尼华为业务增长率超过100%，菲律宾华为业务同比增长83% [3] 分业务板块表现 - 企业服务业务收入535.34亿港元，同比增长2.3% [4] - 消费电子业务收入390.11亿港元，同比增长18.9%，增长主要得益于东南亚地区业务 [4] - 云计算业务收入50.81亿港元，同比增长29.1%，迎来快速增长 [4] 云计算与AI业务战略进展 - 国内市场国产算力相关业绩同比增长27%，公司已完成与华为、海光、摩尔线程等主流厂商的生态布局 [4] - 东南亚AI业务实现爆发式增长，增长率达30%，公司是英伟达在东南亚的核心战略合作伙伴 [4] - 2025年三大核心云品牌业绩：阿里云同比增长38%，华为云同比增长25%，AWS业务同比增长120%，VMware业务同比增长120% [5] - 集团旗下佳杰云星中标鹏城云脑、南通及沈阳人工智能计算中心等多个重磅项目，确立了算力调度领域的行业领先地位 [5] 盈利预测与估值 - 调整后盈利预测：预计2026-2028年营收分别为1079.5亿港元、1187.1亿港元、1297.1亿港元 [6] - 调整后每股收益预测：2026-2028年分别为1.12港元、1.33港元、1.58港元 [6] - 以2026年3月20日收盘价8.75港元计算，对应2026-2028年市盈率分别为7.81倍、6.56倍、5.53倍 [6] - 财务预测摘要：预计2026-2028年归母净利润分别为16.10亿港元、19.17亿港元、22.74亿港元，同比增长率分别为18.94%、19.07%、18.65% [8] - 预计毛利率将从2025年的4.46%稳步提升至2028年的4.80% [8]