报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 瑞丰新材2025年业绩基本符合预期，全年销量再创新高，地缘冲突下或迎来新机遇[1][6] - 公司产品顺价能力强，有望受益于地缘冲突带来的全球供应链重构和订单外溢[6] - 公司规模优势显现，正加快海外布局并突破核心客户认证，目标成为全球第五大综合型润滑油添加剂厂商[6] 财务与业绩表现 - 2025年业绩概览：2025年实现营业收入35.08亿元（YoY+11%），归母净利润7.36亿元（YoY+2%），毛利率34.60%（YoY-1.22 pct），业绩基本符合预期[6] - 2025年第四季度业绩：25Q4实现营业收入9.58亿元（YoY+12%，QoQ+8%），归母净利润1.62亿元（YoY-27%，QoQ-21%），毛利率31.26%（YoY-3.87 pct，QoQ-3.68 pct），Q4利润下滑部分受研发费用增加影响[6] - 销量与出口：2025年全年润滑油添加剂销量达18.03万吨，同比增长13%，再创新高[6]；25Q4河南润滑油添加剂出口量约3.06万吨，占国内整体出口量40%，同比、环比分别增长9%、6%[6] - 分红计划：公司拟向全体股东每10股派发现金股利15元（含税），合计派发4.36亿元，股利支付率约59%[6] - 费用情况：25Q4销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比分别增加1708/1489/2107/1583万元，环比分别变动+76/-44/+4706/+329万元[6] - 盈利预测：报告维持2026-2027年归母净利润预测为10.94、13.19亿元，新增2028年预测为15.46亿元[6]；对应2026-2028年每股收益分别为3.70元、4.46元、5.22元[5] - 估值水平：预测2026-2028年PE估值分别为13X、11X、9X[6]；截至2026年3月20日，公司PE（TTM）为18.09X，自上市以来PE（TTM）中枢为23.62X，报告认为具备较高安全边际[6] 业务与运营亮点 - 产能与规模：公司润滑油添加剂（单剂）设计产能达31.5万吨，同时在建产能48.5万吨，规划产能正如期转固释放，规模快速提升[6] - 产品认证与客户突破：公司CI-4、CK-4、SN、SP、SQ级别复合剂已通过国外权威第三方台架测试，并已取得多个产品的OEM认证[6] - 海外扩张：公司全资子公司瑞丰香港拟与法拉比下游公司在沙特合资设立瑞丰法拉比（瑞丰香港持股60%），计划投资约2.46亿美元，预期经过2-3期建设形成润滑油添加剂生产基地，以辐射中东、非洲、印度等市场[6] - 顺价能力：受中东地缘政治影响成本上涨，公司于3月16日发布涨价函，不同类别添加剂价格每吨上调1800元，其产品在下游客户成本占比极低，在原油价格大幅波动下顺价能力较强[6] - 行业机遇：地缘冲突可能冲击由海外“四大”企业主导的全球润滑油添加剂供应链，公司有望受益于此轮供应链重构带来的订单外溢[6]