投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年公司毛利率显著提升，新签合同额创历史新高，经营质量改善[1][6][7] - 市场开拓取得新突破，海外新签合同额同比大增180%，创历史新高，为国际化高质量发展提供保障[7][8] - 行业景气度高企，全球海洋油气投资连续增长，国内“增储上产”政策持续，公司有望受益并实现收入盈利回升[11] - 尽管2025年受工作量下降影响业绩小幅下滑，但分析师看好公司长远发展，维持“增持”评级[12] 2025年财务业绩总结 - 收入与利润: 2025年实现营业总收入272亿元，同比下降9.3%；实现归母净利润20.84亿元，同比下降3.6%[5]。第四季度单季营业总收入95亿元，环比增长49.8%，归母净利润4.80亿元，同比增长15.0%[5] - 盈利能力: 2025年毛利率为13.85%，同比增长1.57个百分点，体现经营质量提升[6]。归母净利润率为7.7%[16] - 资本结构与资产: 2025年末归母净资产266亿元，同比增长1.2%；资产负债率为41.8%，同比上升0.46个百分点[6] - 现金流与分红: 2025年经营活动现金流为35.94亿元[14]。公司拟每10股派发现金红利1.96元，分红总额8.67亿元，分红率达41.57%，连续三年高于40%[9] 经营与市场表现 - 工作量完成情况: 2025年完成钢材加工量33.6万吨，同比下降26%；投入船天2.42万天，同比下降16%[7]。完成陆地建造导管架26座、组块16座，海上安装导管架30座、组块21座，铺设海底管线385公里[7] - 新签合同额: 2025年新签合同金额488亿元，同比增长62%[7]。其中国内新签合同额180亿元，同比下降6%；境外新签合同额308亿元，同比大幅增长180%，新签合同总额及海外新签合同额均创历史新高[7] - 重点市场项目: - 国内市场: 新承揽业务以传统油气工程为核心，包括惠州25-4、流花28-2/27-1、渤中26-6二期等多个油田气田开发及调整项目[8] - 海外市场: 新承揽卡塔尔BH项目两个标段及Bundled Phases 4 EPCI总包项目，刷新中国企业在中东和东南亚区域海洋油气总包项目合同金额纪录；壳牌尼日利亚HI项目、道达尔ALK海管更换等项目顺利落地[8] 行业前景与公司展望 - 全球行业趋势: 2025年全球海洋油气勘探开发投资达2175.5亿美元，占全球油气总投资的35.7%，已连续5年增长，年均复合增速11%[6]。预计2026年投资同比增长3%以上，占比将升至36%左右，投资重心向深水、超深水及LNG领域倾斜[11] - 国内市场地位: 中国海洋油气“增储上产”主力地位稳固，五年累计增产超1500万吨，占全国同期总增量的70%左右[11]。2025年中国海域取得5个新发现并成功评价22个含油气构造，夯实未来资源基础[11] - 盈利预测: 受工作量变动影响，分析师下调公司2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为24.36亿元（下调14%）、27.33亿元（下调9%）、30.20亿元，对应EPS分别为0.55元、0.62元、0.68元[12] - 估值指标: 基于2026年预测，PE为12倍，PB为1.1倍，股息率为3.3%[17]