投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 公司2025年业绩符合市场预期，AIDC（人工智能数据中心）业务成为强劲增长引擎，新能源及储能业务稳健增长，海外市场持续扩张 [7] - 公司持续推进新产品研发，SST（智能箱式变电站）产品取得技术领先，并同步开发HVDC（高压直流）供电架构，有望在广阔的柜外直流电源市场抢占份额 [7] - 分析师预计公司2026-2028年归母净利润将保持高速增长，同比增速分别为35.49%、36.58%和29.39%，考虑到变压器业务高景气及AIDC业务增量空间，维持“买入”评级 [1][7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：2025年营业总收入72.95亿元，同比增长5.71%；归母净利润6.60亿元，同比增长14.82%；扣非净利润6.1亿元，同比增长10.6% [7] - 季度表现：2025年第四季度营收21.0亿元，同比微降0.1%；归母净利润1.7亿元，同比增长1.9% [7] - 盈利能力：2025年毛利率为25.9%，同比提升1.5个百分点；归母净利率为9.0%，同比提升0.7个百分点 [7] - 未来预测：预计2026-2028年营业总收入分别为85.57亿元、103.36亿元、123.83亿元，同比增长17.30%、20.79%、19.81% [1] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.94亿元、12.21亿元、15.79亿元，同比增长35.49%、36.58%、29.39% [1] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为41.37倍、30.29倍、23.41倍 [1] 业务分项表现 - AIDC业务：2025年实现收入13.4亿元，同比大幅增长197%，已成功完成约400个数据中心项目，客户包括百度、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等 [7] - 新能源与储能业务：风电领域销售收入同比增长40%；发电及供电领域增长17%；储能业务实现营收6.2亿元，同比增长18.6% [7] - 海外业务：2025年外销收入23.0亿元，同比增长16%；新签订单31.6亿元，占整体销售订单的36%；截至2025年末，外销在手订单34.9亿元，占在手订单的48%；马来西亚工厂已正式投产 [7] 研发与产品进展 - SST产品：已发布元神ONE系列SST产品，效率达98%以上，在容量达2.4MW的同时占地面积比传统方案节省60%以上，取得技术领先 [7] - HVDC产品：同步开发HVDC供电架构，自研HVDC产品已成功应用于金盘科技AI Factory智慧工厂；分析师测算2030年柜外直流电源市场空间可超2000亿元 [7] 财务健康与运营 - 费用情况：2025年期间费用率为15.32%，同比上升0.88个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为4.42%、5.22%、4.88%、0.81% [7] - 现金流：2025年经营活动现金净流入6.01亿元，同比大幅增长1725%，主要得益于客户结构优化及优质客户订单比例增长 [7] - 资产负债：截至2025年末，合同负债5.22亿元，较年初下降18.9%；应收账款23.68亿元，较年初下降11.5%；存货25.9亿元，较年初增长22.2% [7] - 在手订单：截至2025年末，公司在手订单总额72.1亿元，同比增长11% [7] 市场数据 - 股价与市值：收盘价80.40元，总市值369.67亿元，流通市值369.67亿元 [5] - 估值比率：市净率（P/B）为7.34倍；基于最新摊薄每股收益，2025年历史市盈率（P/E）为56.05倍 [1][5] - 基础数据：每股净资产10.96元，资产负债率57.86%，总股本4.60亿股 [6]