行业投资评级 - 强于大市 (维持) [5] 报告核心观点 - 腾讯2025年财报表现强劲，全年营收7517.66亿元，同比增长14%，净利润2248.42亿元，同比增长16% [1][3] - 游戏业务是核心增长动力，年度收入2416亿元，其中国内市场收入1642亿元（同比增长18%），海外市场收入774亿元（同比增长33%）[1][3][20] - AI在游戏内部署加速了内容制作并提升了营销效益，是重要的增长驱动力 [1][10][20] - 行业龙头公司存量产品稳固、新品管线充足，叠加全球化深化，2026年游戏行业增长确定性与盈利韧性有望持续强化 [1][10] - 中长期看，游戏行业供给端新品持续释放，版号常态化趋势稳固，长期成长潜力充足 [2][10] - 随着AI能力提升，AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等下游应用场景的商业化兑现成为行业主线 [2][10] 市场行情回顾 - 上周（报告发布当周）传媒行业（申万）下跌3.78%，跑输沪深300指数1.59个百分点，跑输创业板指数5.04个百分点 [1][11] - 年初至今，传媒行业（申万）累计下跌2.91%，跑输沪深300指数1.55个百分点，跑输创业板指数7.56个百分点 [1][13] - 行业估值方面，SW传媒行业PE（TTM）上周从27.10X下跌至26.07X，下跌幅度为0.64%，略低于2018-2025年均值水平26.24X [4][17] 产业动态 游戏市场数据 - 国内整体市场：2026年2月，中国国内游戏市场实际销售收入为332.31亿元，环比增长2.35%，同比增长18.96%，同比增速创近10个月新高 [3][19] - 细分市场： - 客户端游戏市场实际销售收入达88.7亿元，环比增长7.7%，同比增长56.75% [3][19] - 移动游戏市场实际销售收入达227.29亿元，环比增长0.48%，同比增长9.05% [3][19] - 海外市场：2026年2月，中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入达到21.14亿美元，环比增长1.77%，同比增长40.46% [3][19][20] 行业重要事件 - 收购事件：沙特Savvy Games Group已签署协议收购沐瞳科技，交易完成后沐瞳科技将成为其全资子公司 [3][20] - 腾讯动态： - 发布2025年财报，业绩表现突出（见核心观点）[1][3][20] - 旗下多款重磅游戏密集定档，包括《王者荣耀世界》（PC端4月10日上线）、《洛克王国：世界》（3月26日上线）以及近期开测的《粒粒的小人国》、《王者万象棋》等 [3][20] - 财报中重点提及了《三角洲行动》、《王者荣耀》、《和平精英》、《无畏契约》系列（国内）以及Supercell旗下产品、《PUBG Mobile》、《鸣潮》（海外）对收入的贡献 [20]