报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合市场预期，AIDC（人工智能数据中心）业务成为强劲增长引擎，新能源及储能业务稳健增长，海外市场持续扩张 [1][7] - 公司新产品研发取得进展，SST（智能箱式变电站）产品在效率与空间节省上具备技术领先优势，HVDC（高压直流）产品已成功应用，有望抢占未来广阔市场 [7] - 分析师预计公司2026-2028年归母净利润将保持高速增长，增速分别为35.49%、36.58%、29.39%，当前股价对应市盈率具有吸引力，维持“买入”评级 [1][7] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：营业总收入72.95亿元，同比增长5.71%；归母净利润6.60亿元，同比增长14.82%；扣非净利润6.10亿元，同比增长10.6% [7] - 2025年第四季度业绩：营收21.0亿元，同比微降0.1%；归母净利润1.7亿元，同比增长1.9% [7] - 盈利能力：2025年毛利率为25.9%，同比提升1.5个百分点；归母净利率为9.0%，同比提升0.7个百分点 [7] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.94亿元、12.21亿元、15.79亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.94元、2.65元、3.43元 [1][7] - 估值水平：基于当前股价80.40元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为41.37倍、30.29倍、23.41倍 [1][7] 分业务表现总结 - AIDC业务：2025年实现收入13.4亿元，同比大幅增长197%，已成功完成约400个数据中心项目，客户包括百度、阿里巴巴及三大电信运营商 [7] - 新能源与储能业务：风电领域销售收入同比增长40%；发电及供电领域增长17%；储能业务实现营收6.2亿元，同比增长18.6% [7] - 海外业务：2025年外销收入23.0亿元，同比增长16%；截至2025年末，外销在手订单34.9亿元，占在手订单总额的48%；马来西亚工厂已正式投产 [7] 运营与财务状况总结 - 订单情况：截至2025年末，公司在手订单总额72.1亿元，同比增长11%；2025年新签订单31.6亿元，其中外销订单占整体销售订单的36% [7] - 费用情况：2025年期间费用率为15.32%，同比上升0.88个百分点，主要因销售和管理费用率上升 [7] - 现金流与营运资本：2025年经营活动现金净流入6.01亿元，同比大幅增长1725%；合同负债5.22亿元，较年初下降18.9%；应收账款23.68亿元，较年初下降11.5%；存货25.9亿元，较年初增加22.2% [7] - 关键财务指标：2025年末每股净资产10.96元，资产负债率57.86%，市净率（P/B）为7.34倍 [5][6][8] 技术与研发进展总结 - SST产品：已发布元神ONE系列SST产品，效率达98%以上，在容量达2.4MW的同时，占地面积比传统方案节省60%以上 [7] - HVDC产品：自研HVDC供电架构产品已成功应用于公司自身的AI Factory智慧工厂 [7] - 市场前景：经测算，到2030年柜外直流电源市场空间可超过2000亿元，公司相关产品有望快速抢占市场份额 [7]