投资评级 - 维持对三七互娱的“买入”评级 [3][6] - 给予公司2026年目标市盈率20倍，对应目标市值630亿元，目标价28.47元 [3] 核心观点 - 公司出海SLG新品《Last Asylum: Plague》数据表现亮眼，自2026年2月12日上线后快速起量，看好其后续对收入、利润的贡献 [1][2] - 产品通过“题材差异化+轻量化前端”路径在海外市场迅速起量，采用中世纪“黑死病”与流行病医生设定，玩法从叙事经营逐步过渡到传统SLG框架 [2] - 预计该产品将带动公司流水、收入、利润规模再上一台阶 [3] 产品表现与前景 - 《Last Asylum: Plague》上线全球160多个国家及地区，3月登陆Google Play后下载量、流水及榜单排名持续走高 [2] - 截至3月上旬，产品已进入40个区域市场iOS游戏免费榜TOP50、12个区域市场iOS游戏畅销榜TOP50 [2] - 产品当前收入主要来自欧美市场 [1] 财务预测 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为166亿元、189亿元、211亿元，同比增长率分别为-5%、+14%、+12% [3][5] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为30.4亿元、31.5亿元、35.6亿元，同比增长率分别为+14%、+4%、+13% [3][5] - 2026年净利润增速下滑主要反映新品起量期的潜在亏损 [3] - 对应2025年至2027年预测市盈率分别为16倍、16倍、14倍 [3] 估值与市场数据 - 报告基准日（2026年3月20日）收盘价为22.42元，总市值为495.98亿元 [6] - 当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为16.3倍、15.7倍、13.9倍 [5] - 当前股价对应2025年至2027年预测市净率分别为3.4倍、3.0倍、2.7倍 [5][10]