投资评级与核心观点 - 报告给予新乳业“强推”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定目标价为23元，对应2026年市盈率约23倍 [2][6] - 报告核心观点认为，公司经营逆势提速，交出优质答卷，2025年第四季度营收与盈利增长超预期，且盈利提升驱动已从成本红利切换至结构优化 [2][6] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业总收入112.33亿元，同比增长5.33% [2] - 2025年全年实现归母净利润7.31亿元，同比增长35.98% [2] - 2025年全年实现扣非归母净利润7.74亿元，同比增长33.76% [2] - 2025年第四季度实现营收28亿元，同比增长11.28% [2] - 2025年第四季度实现归母净利润1.08亿元，同比增长69.29% [2] - 2025年第四季度实现扣非归母净利润1.27亿元，同比增长76.99% [2] 分产品与季度运营分析 - 2025年下半年，液体乳/奶粉/其他产品分别实现营收54.28亿元/0.41亿元/2.39亿元，同比变化分别为+8.74%/+11.31%/-12.27% [6] - 2025年第四季度营收同比增长11.3%，预计低温奶延续双位数增长，常温奶实现高个位数增长，驱动营收表现明显加速（第三季度营收同比+4.4%） [6] - 2025年第四季度毛利率-管理费用率同比提升0.17个百分点，主要系产品结构持续优化 [6] - 2025年第四季度销售费用率为16.55%，同比增加1.87个百分点，主要系为加强品牌建设增加广宣投入 [6] - 2025年第四季度研发费用率/财务费用率分别为0.5%/0.59%，同比分别下降0.13/0.32个百分点 [6] - 2025年第四季度资产减值损失4356万元，占营收比重为1.56%，同比下降2.28个百分点，主要因计提牛只生物资产减值损失减少 [6] - 2025年第四季度净利率为4.04%，同比大幅提升1.55个百分点 [6] 2025年全年经营亮点 - 低温奶延续双位数增长，常温奶逆势企稳，其中低温特色酸奶实现30%以上高增长，朝日唯品品牌延续高增长，且新品收入占比连续5年保持双位数高水平 [6] - 2025年公司整体毛利率同比提升0.82个百分点，液体乳毛利率同比提升0.77个百分点 [6] - 2025年液体乳吨价同比提升0.35%，吨成本同比下降0.66%，结构优化贡献大幅提升 [6] - 期末资产负债率为56.5%，同比下降8.1个百分点，财务结构更趋稳健 [4][6] 未来业绩预测与估值 - 预测2026-2028年营业总收入分别为121.10亿元、128.74亿元、136.11亿元，同比增速分别为7.8%、6.3%、5.7% [3] - 预测2026-2028年归母净利润分别为8.67亿元、10.03亿元、11.45亿元，同比增速分别为18.6%、15.6%、14.2% [3] - 预测2026-2028年每股盈利分别为1.01元、1.17元、1.33元 [3] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为19倍、16倍、14倍 [3] - 当前股价为18.71元，总市值为161.03亿元 [3][4] 投资建议依据 - 公司产品创新与组织管理能力突出，在渠道多元化趋势下反应迅速 [6] - 考虑新渠道、新产品拓展持续驱动，2026年营收有望加速，盈利提升动能仍足 [6] - 预计2026年第一季度延续高质增长，有望形成积极催化 [6]