投资评级与核心观点 - 报告对汤臣倍健的投资评级为“中性”，并维持该评级 [2] - 报告给予汤臣倍健的目标价为12.5元 [2] - 报告核心观点认为，公司在积极调整之下经营边际修复，需关注后续新品放量和渠道经营进展 [6] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入62.65亿元，同比下降8.38% [2] - 2025年全年实现归母净利润7.82亿元，同比增长19.81% [2] - 2025年全年实现扣非归母净利润6.86亿元，同比增长9.49% [2] - 2025年第四季度单季实现营业收入13.50亿元，同比增长22.20% [2] - 2025年第四季度单季归母净利润为-1.25亿元，较去年同期的-2.16亿元亏损收窄 [2] - 2025年第四季度单季扣非归母净利润为-1.41亿元，较去年同期的-1.81亿元亏损收窄 [2] 2025年第四季度经营分析 - 分渠道看，第四季度线上/线下分别实现收入9.84亿元/3.57亿元，同比分别增长26.8%/14.9% [6] - 分品牌看，第四季度主品牌/健力多/Life-Space国内产品/LSG境外业务收入分别为6.73亿元/1.53亿元/0.36亿元/2.14亿元，同比分别增长23.9%/39.1%/下降17.2%/增长26.9% [6] - 2025年为新品大年，全年新品销售占比接近20% [6] - 第四季度毛利率同比提升5.24个百分点，主要受益于高毛利的线上渠道占比提升，全年线上收入占比提升至54% [6] - 第四季度销售费用率同比提升7.56个百分点，预计受新品营销及奖金计提影响 [6] - 第四季度管理费用率和研发费用率同比分别下降3.96和0.43个百分点 [6] - 第四季度净利率同比提升9.93个百分点至-9.46%，季度亏损1.28亿元较去年同期亏损2.14亿元显著收窄 [6] 2026年发展规划与展望 - 公司将2026年定位为“创业年”，明确营收双位数增长目标，通过“多渠道全线出击”重构增长动能 [6] - 渠道端，线上发力兴趣电商与跨境电商，并扩大京东等高利润率平台销售；线下药店推行DTC数据直连与第三方配送新模式，商超渠道针对山姆、屈臣氏等布局专供产品 [6] - 产品端，主品牌发力鱼油、儿童钙等品类；Life-Space拓展抗衰、辅酶Q10等品类；健力多推出港版跨境高含量版本及抖音渠道新品 [6] - 盈利端，伴随线上占比提升及高毛利新品放量，毛利率有望延续稳中有升，但销售费用率预计因新渠道和新品推广而上行 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年营业收入分别为69.59亿元、76.71亿元、84.49亿元，同比增速分别为11.1%、10.2%、10.2% [2] - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为8.62亿元、9.72亿元、10.99亿元，同比增速分别为10.2%、12.7%、13.1% [2] - 报告预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为0.51元、0.57元、0.65元 [2] - 基于2026年3月20日收盘价，报告预测公司2026年至2028年市盈率（PE）分别为22倍、20倍、18倍 [2] - 报告给予的12.5元目标价对应市盈率估值约24.5倍 [6]