投资评级与核心观点 - 报告对飞龙股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [5] - 报告核心观点：公司2025年经营符合预期，AI液冷泵业务正积极推进，预计将成为2026年核心成长点，公司凭借与核心客户的深度绑定和竞争优势，订单确定性高，中长期市占率有望逐步提升 [5][7] 2025年及第四季度业绩表现 - 2025年全年：公司实现营业收入45.45亿元，同比下滑4%；归母净利润3.17亿元，同比下滑4% [5] - 2025年第四季度：实现营业收入13.08亿元，同比增长7%，环比增长22%；归母净利润0.30亿元，同比下滑52%，环比下滑60% [5] - 2025年全年毛利率为24.0%，同比提升2.4个百分点；期间费用率为15.3%，同比上升1.1个百分点；归母净利率为7.0%，同比持平 [7] - 2025年第四季度毛利率为19.5%，同比下降2.4个百分点，环比下降6.8个百分点；期间费用率为16.2%，同比下降1.1个百分点，环比下降1.3个百分点，其中管理费用率环比上升3.7个百分点至10.2%，研发费用率同比上升1.6个百分点至6.3% [7] 分核心业务表现（2025年） - 发动机热管理重要部件：实现营业收入16.6亿元，同比下滑10%；毛利率24.2%，同比提升2.3个百分点 [7] - 发动机热管理节能减排部件：实现营业收入21.1亿元，同比下滑6%；毛利率26.3%，同比提升4.6个百分点 [7] - 新能源汽车及民用液冷领域：实现营业收入6.7亿元，同比增长28%；毛利率15.6%，同比下滑3.4个百分点 [7] 未来成长驱动力：AI液冷泵业务 - 2026年公司的核心成长或在于AI液冷泵业务，目前正积极推进中 [7] - 客户拓展：截至2025年年报，公司AI液冷泵已通过英维克、申菱环境、高澜股份等重要客户，深度切入HP项目客户体系；同时借助日本、中国台湾等合作伙伴，获得N项目、W项目、G项目等 [7] - 行业机遇：2026年NV、谷歌等CSP厂商及国内厂商的AI液冷需求有望快速提升，国产供应商有望凭借更低的价格、更快的交期、更迅速的响应速度抢占市场份额，优秀供应商有望逐步实现国产替代 [7] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为51.80亿元、59.38亿元、67.21亿元，同比增长率分别为13.97%、14.64%、13.19% [6] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.04亿元、6.93亿元、9.40亿元，同比增长率分别为58.94%、37.63%、35.59% [6] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.88元、1.21元、1.64元 [6] - 估值倍数：基于预测，2026-2028年市盈率分别为35.75倍、25.97倍、19.16倍 [6][9] 关键财务比率预测 - 盈利能力：预计2026-2028年毛利率分别为26.89%、28.06%、30.10%；净利率分别为9.26%、11.12%、13.32%；ROE分别为13.36%、16.71%、20.15% [8] - 成长能力：预计2026-2028年营业利润增长率分别为54.91%、36.53%、34.72% [8] 公司基本数据（截至2026年3月20日） - 收盘价：31.33元 [3] - 总市值：180.08亿元 [3] - 流通市值：170.56亿元 [3] - 资产负债率：44.18% [3] - 每股净资产：6.08元/股 [3]