投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖禾赛-H，给予“买入”评级，目标价为262.00港元，较当前股价191.90港元有37%的上行空间 [1][8] - 核心观点：禾赛科技作为ADAS激光雷达龙头，将受益于智驾平权与L3+自动驾驶落地带来的硬件需求增长，同时机器人应用（如割草机器人、人形机器人）正成为新的增长动力 [6][7][10] - 华兴证券预测公司2025-2027年EPS分别为4.27元、5.05元、6.25元，并预计公司将于2025年实现扭亏为盈 [2][8] ADAS激光雷达市场前景与公司地位 - 行业增长前景广阔：2025年搭载激光雷达的乘用车占比仅为8.7%，ADAS激光雷达总出货量为324.8万台。预计到2030年，全球ADAS激光雷达出货量将增长至7300万台，对应市场价值达584亿元人民币，未来5年复合年增长率达46.7% [6][12][41] - L3落地成为重要催化剂：L3及以上自动驾驶对传感器数量和质量要求更高，预计单车激光雷达装载量将从普遍的1台提升至至少3-6台，这将极大拉动需求 [23][35] - 公司龙头地位稳固：禾赛科技目前占据国内约40%的ADAS激光雷达市场份额，深度绑定理想汽车、小米汽车等客户。2025年市占率从2024年的28.1%上升至43.1%，预计未来将维持龙头地位 [6][23][52] 机器人应用成为新增长曲线 - 割草机器人市场快速增长：2024年全球智能割草机器人市场规模达15亿美元，预计2034年将飙升至45亿美元，复合年增长率达11.5%。禾赛科技已获得追觅生态链企业30万台雷达订单 [7][25] - 人形机器人应用潜力巨大：搭载禾赛科技JT128雷达的宇树人形机器人已公开亮相，激光雷达为人形机器人提供了关键的360度环境感知能力，未来需求可期 [7][74] - 销量预测强劲：预计公司机器人用激光雷达在2025-2027年的销量分别为20万台、40万台、80万台，同比增长分别为339.5%、100.0%、100.0% [7][77] 技术研发与产品优势 - 核心技术优势在于芯片化：公司自2017年起布局芯片研发，已成功推出4代芯片架构并实现量产。2025年发布了光子隔离技术和费米C500主控芯片，进一步夯实技术能力 [8][24][62][63] - 拥有完整的ADAS激光雷达产品矩阵：包括面向L2的AT系列（AT128/ATX）、面向L3/L4的ETX/AT1440，以及纯固态补盲雷达FTX，满足不同级别智驾需求 [42][45][46][47] - 推出“千厘眼”感知方案：提供从L2到L4的全套激光雷达感知解决方案，进一步巩固了其在系统级供应方面的领先地位 [48][51] 财务与盈利预测 - 营收与出货量高速增长：预计2025-2027年激光雷达总出货量分别为160万台、250万台、350万台，同比增长218.8%、56.3%、40.0%。对应营业总收入分别为31.4亿元、45.4亿元、56.7亿元，同比增长51.4%、44.4%、25.4% [9][77][82] - 盈利能力显著改善：预计2025年实现GAAP净利润扭亏为盈至4.79亿元，2026/2027年Non-GAAP净利润分别为7.24亿元、9.15亿元，同比增长20%、26% [8][92] - 毛利率维持较高水平：公司毛利率始终高于主要竞争对手，2025年预计约为42%，主要得益于高端客户结构、规模优势及高毛利Robotaxi产品。预计2026-2027年综合毛利率小幅降至41.0%、40.0% [86] 估值 - 估值方法：采用6.5倍2027年市销率进行估值，得出目标价262.00港元。该目标价对应48.2倍/40.5倍2027年GAAP/Non-GAAP市盈率 [8][93] - 估值溢价理由：禾赛科技的估值高于速腾聚创、图达通等可比公司，主要基于其ADAS市场的龙头地位、更高的收入规模与毛利率水平，以及在人形机器人等新增长曲线上的前景 [93][94]