投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：国产算力景气延续，东南亚快速增长驱动业绩再上台阶[5] - 公司2025年业绩超预期，归母净利润同比增长28.66%至13.53亿港元，利润增速显著快于收入[7] - 公司是亚太地区领先的科技服务平台，兼具高分红及出海概念，传统主业IT分销受益AI浪潮及企业数字化转型[7] 财务表现与预测 - 2025年财务数据：营业收入976.26亿港元（同比增长9.59%），归母净利润13.53亿港元（同比增长28.66%），总体销售毛利率4.46%（同比提升0.05个百分点）[7] - 2025年费用管控：营销费用率1.82%（同比增加0.14个百分点），管理费用率0.74%（同比下降0.12个百分点）[7] - 2025年末财务状况：在手现金49.1亿港元（较2024年底增加9.6亿港元），有利息净负债/总资产比率下降至0.09[7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为16.11亿港元（同比增长19.0%）、19.16亿港元（同比增长18.9%）、22.88亿港元（同比增长19.4%）[6][7] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为1110.82亿港元（同比增长13.8%）、1253.58亿港元（同比增长12.9%）、1410.02亿港元（同比增长12.5%）[6] - 估值：公司2026年对应预测市盈率（P/E）为8倍[7] 业务板块表现 - 企业系统业务：2025年收入535.3亿港元，同比增长2.3%，占总收入的54.8%[7] - 消费电子业务：2025年收入390.1亿港元，同比大幅增长18.9%，占总收入的40%[7] - 云计算业务：2025年收入50.81亿港元，同比增长29.1%，占总收入的5.2%[7] 区域市场表现 - 东南亚市场：2025年收入357.5亿港元，同比大幅增长16.6%，营收占比提升至36.6%[7] - 北亚市场：2025年收入618.8亿港元，同比增长5.9%，占公司总收入的63.4%[7] AI算力与生态建设 - 国产算力生态：2025年国产算力相关业绩同比增长27%[7] - 合作伙伴：深度绑定华为体系，作为其政企业务全产品线总经销商，并与超聚变、华鲲振宇、宝德、百信、长江计算等合作伙伴形成完整生态，进一步拓展海光、摩尔线程等国产算力厂商[7] - 重点项目：成功落地国家电网算力集采、交大智算平台、中金数据能源等重点项目[7] 云与软件业务发展 - 云业务增长：2025年阿里云、华为云核心业务、AWS业务分别实现38%、25%、120%的增长[7] - 软件业务：VMware业务同比增长120%[7] - 平台升级：通过佳杰云星等平台切入算力调度与管理领域，推动公司由传统ICT分销向“算力+云+软件+解决方案”平台型模式升级[7] 海外市场拓展 - 东南亚AI业务：2025年AI相关业务同比增长30%，区域纯利同比增长20%[7] - 国际品牌合作：作为英伟达东南亚核心合作伙伴，助力多个AI算力中心落地，并持续扩大Apple、HPE、Dell等国际品牌市场份额，其中Apple业务同比增长67%[7] - 国产品牌出海平台：2025年东南亚区域国产品牌营业额同比增长18%，占比提升至24%，华为、联想、深信服等品牌增长显著，其中印尼及菲律宾华为业务分别增长超100%和83%[7]