投资评级与核心观点 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体投资评级，但提供了详细的盈利预测与估值数据 [1][2][5] - 核心观点：晶苑国际2025年业绩稳健增长，并通过全球化布局（如埃及扩张）开启新篇章，以应对地缘政治风险和贸易政策变化，同时公司维持高派息水平 [1][2][4] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现收入26.41亿美元，同比增长6.95%，归母净利润2.25亿美元，同比增长12.05% [2] - 2025年下半年收入14.12亿美元，同比增长2.60%，归母净利润1.27亿美元，同比增长8.50%，增速较上半年放缓，主要受美国关税政策不确定性和越南劳动力市场竞争加剧影响 [2] - 2025年派发末期股息每股24.5港仙，中期股息每股16.3港仙，全年合计每股派息40.8港仙（2024年为38.3港仙），对应分红率约66% [2] - 2025年经营现金流为2.66亿美元，同比大幅增长150.94%，期末持有净现金3.82亿美元，财务状况稳健 [4] 分客户、产品与地区表现 - 分客户：最大客户2025年收入同比增长8.4%至9.74亿美元，占总收入比重为37%，同比提升0.5个百分点 [3] - 分产品：休闲类/运动类/牛仔/内衣类/毛衣收入分别为7.44/5.99/5.40/4.66/2.92亿美元，同比增长7.15%/8%/4.06%/7.24%/9.36%，毛衣品类增速最快 [3] - 分地区：亚太/美国/欧洲/其他市场收入分别为10.60/9.88/5.12/0.81亿美元，同比增长7.95%/4.84%/6.56%/25.18%，美国市场受关税政策影响表现偏弱 [3] 盈利能力与运营效率 - 2025年毛利率为19.9%，同比提升0.2个百分点，主要得益于自动化升级带来的生产效率提升 [4] - 2025年归母净利率为8.51%，同比提升0.39个百分点，得益于毛利率改善及管理费用率下降0.39个百分点 [4] - 2025年底员工总数增长8%至81,000人，为应对越南劳动力市场变化，公司年底开始设立卫星工厂以拓宽劳动力来源 [3] 产能扩张与资本开支计划 - 全球化布局：公司于2026年1月以3040万美元预留埃及约80万平方米地块，计划将生产扩展至埃及，以分散风险并为欧洲客户提供更灵活的生产解决方案 [4] - 供应链垂直整合：越南自建布厂计划于2026年底投产，旨在增强休闲服及运动服品类的布料供应能力 [4] - 资本开支：2026年资本开支将远高于2025年，主要用于埃及购地及扩张的一次性开支，公司将继续专注于自动化升级、制衣产能扩张及布料开发 [4] 未来盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028财年归母净利润分别为2.54亿、2.82亿、3.07亿美元 [5] - 收入预测：预计2026-2028财年营业收入分别为29.06亿、31.64亿、34.13亿美元，同比增长10.02%、8.90%、7.86% [7] - 估值：对应2026-2028财年预测市盈率（PE）分别为9.02倍、8.15倍、7.47倍 [5] - 财务比率预测：预计毛利率将从2025年的19.90%稳步提升至2028年的20.20%，销售净利率从8.51%提升至9.00%，净资产收益率（ROE）从13.97%提升至16.22% [9]