投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩超市场预期，营收同比增长57.67%至37.6亿元，但经调整净亏损为28.1亿元 [7] - 核心驱动力来自中高阶智能驾驶方案（如HSD）进入密集量产周期，带动汽车产品解决方案业务营收同比大增144%至16.2亿元，且出货结构与单车价值量显著优化 [7] - 授权及服务业务基石稳健，营收同比增长17%至19.3亿元，毛利率高达94.5% [7] - 海外市场持续突破，同时D-Robotics业务出表有助于公司聚焦智能汽车主业并优化财务表现 [7] - 基于新品放量超预期，分析师上调了公司2026-2027年收入预测，并预计2028年将实现盈利 [7] 财务表现与预测 - 营收增长强劲：2024-2028年预测营业总收入分别为23.84亿元、37.58亿元、56.69亿元、87.86亿元、130.24亿元，同比增速保持在48%以上 [1][8] - 盈利路径清晰：归母净利润预计将从2025年亏损104.69亿元，大幅收窄至2027年亏损2.37亿元，并于2028年扭亏为盈，实现10.48亿元净利润 [1][8] - 毛利率变化：2025年整体毛利率为64.5%，同比下降12.7个百分点，主要受收入结构变动及为推广HSD方案提供整合硬件影响；预计未来毛利率将逐步调整至50%左右 [7][8] - 关键业务指标：2025年征程系列处理硬件总出货量达401万套，同比增长39%，其中支持中高阶功能的硬件出货量达180万套，同比大增380%，占比跃升至45% [7] 业务进展与亮点 - 中高阶智驾放量：全场景城区辅助驾驶方案HSD于2025年11月量产，截至年底交付超2.2万套，已获10家OEM超20款车型定点 [7] - 产品结构优化：中高阶硬件出货量占比提升，带动汽车产品解决方案业务的单车平均价值量提升超过75% [7] - 市场地位领先：在20万元以内的主流车型市场，公司中高阶智驾方案市占率达44.2%，位列第一 [7] - 技术持续迭代：公司规划于2026年推出新一代舱驾融合全车智能体芯片和智能体操作系统 [7] - 海外拓展顺利：累计获得11家国内车企超40款出口车型定点，并通过2家国际Tier1获得3家国际车企的海外市场定点 [7] - 业务聚焦：机器人业务（D-Robotics）转为联营公司入账，有助于公司集中资源聚焦智能汽车主业，并优化未来整体毛利率与经调整净利润表现 [7] 估值与市场数据 - 股价与市值：收盘价为7.34港元，港股流通市值约为810.19亿港元 [5] - 盈利预测估值：以2026年3月20日收盘价计算，对应2026/2027/2028年预测PS（市销率）分别为19倍、12倍、8倍 [7] - 预测市盈率：基于最新摊薄EPS，2026-2028年预测P/E（市盈率）分别为-31.27倍、-453.38倍、102.64倍 [1]