投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 创新驱动公司长久发展，多项产品取得积极进展，在研管线丰富，有望巩固公司在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类的行业领先地位 [2] - 采浆规模、生产规模保持行业领先地位，2025年上半年采浆1,361吨，占国内行业约20%，未来设计产能超过5,000吨 [2] - 考虑到血制品业务市场竞争压力的影响，下调2025-2026年盈利预测，但维持“买入”评级，主要基于公司在血制品领域的龙头地位以及创新布局逐步推进 [3] 事件与公司创新进展 - 公司下属天坛上海于2026年3月20日获得《高新技术企业证书》，可在2025-2027年按15%的税率缴纳企业所得税 [1] - 除天坛上海外，下属成都蓉生、天坛武汉亦为高新技术企业 [2] - 截至2025年上半年末，公司多项产品取得进展：“蓉生”四代静丙获批；皮下注射人免疫球蛋白等处于药品审评阶段；人凝血因子Ⅸ等处于Ⅲ期临床试验；注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白完成Ⅰ期临床试验 [2] 行业地位与产能 - 2025年上半年，公司85家在营浆站实现采浆1,361吨，保持国内行业占比约20% [2] - 已完成永安厂区、云南项目、兰州项目和重组因子车间项目建设，产品包含白蛋白、球蛋白和因子类产品 [2] - 未来，公司血液制品设计产能超过5,000吨，生产规模、销售收入将继续保持国内领先地位 [2] 财务预测与估值 - 下调2025-2026年归母净利润预测至13.42亿元、15.51亿元（较原预测分别下调21%、20%），新增2027年预测为17.79亿元 [3] - 对应2025-2027年EPS分别为0.68元、0.78元、0.90元 [3] - 以当前股价15.51元计算，对应2025-2027年PE分别为23倍、20倍、17倍 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为66.32亿元、73.18亿元、80.66亿元，增长率分别为9.94%、10.35%、10.22% [9] - 预测2025-2027年归母净利润率分别为20.2%、21.2%、22.1% [12] - 预测2025-2027年ROE（摊薄）分别为10.92%、11.52%、12.00% [9] 市场与股价数据 - 当前股价15.51元，总股本19.77亿股，总市值306.69亿元 [5] - 近一年股价最低/最高分别为15.40元、23.30元 [5] - 近一年绝对收益为-21.04%，相对收益为-37.10% [8]