报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司正通过“矿山微电网”和“矿卡电动化无人化”构建矿山绿色能源综合解决方案，形成新的增长曲线 [1] - 紫金矿业作为控股股东持续增持并深化赋能，为公司在矿业领域的拓展提供支持 [9][10] - 公司业务呈现“矿山绿电”与“矿山新能源矿卡”双轮驱动格局，助力矿业绿色转型与持续成长 [14] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业总收入118.72亿元，同比增长18.49% [9] - 2025年实现归母净利润11.12亿元，同比增长33.95% [9] - 2025年扣非归母净利润10.45亿元，同比增长37.18% [9] - 加权平均ROE为10.58%，同比提高0.45个百分点 [9] 分业务经营情况 - 环保设备制造：实现营收83.33亿元，同比微降2.83%；毛利润23.38亿元，同比增长10.9%；毛利率28.05%，同比下降3.46个百分点 [9] - 项目运营：实现营收5.78亿元，同比下降11.37%；毛利润1.28亿元，同比下降23.4%；毛利率22.13%，同比下降3.46个百分点 [9] - 绿电业务：实现营收6亿元，同比大幅增长398.51%；毛利润2.82亿元，同比增长276.27%；毛利率46.96%，同比下降15.26个百分点 [9] - 储能业务：实现营收19.27亿元，同比大幅增长523.08%；毛利润1.78亿元，同比增长279.16%；毛利率9.25%，同比下降5.93个百分点 [9] 新兴业务进展与布局 - 绿电业务：国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW [9] - 绿电业务：重点子公司阿里清洁2025年实现净利润1.23亿元，黑龙江多铜实现净利润0.18亿元 [9] - 绿电业务：西藏麻米措420MWp光伏+1650MWh储能“源网荷储”一体化项目、刚果（金）凯兰庚140MW水力发电机组+60MWp光伏（一期）项目等储备项目稳步推进 [9] - 储能业务：2025年储能电芯累计交付约8GWh，其中95%以上外销并实现盈利 [9] - 储能业务：第三条电芯生产线于2026年2月投产，总产能提升至每年13GWh，订单排产期已至2026年底 [9] - 储能业务：积极布局钠离子电池研发，已签订采购合同，计划2026年完成交付 [9] - 电动矿卡：2025年下线并交付首台LK220E电动矿卡，并与西藏巨龙铜业签订首批购销合同 [9] - 电动矿卡：推进LK350E电动矿卡及无人驾驶LK110EI电动矿卡研发，其中LK110EI已获得紫金山金铜矿采购订单 [9] 传统环保业务与订单 - 2025年新增环保设备工程合同102.58亿元，其中电力领域占61.98%，非电领域占38.02% [9] - 截至2025年末，在手环保订单为188.9亿元，订单储备充沛 [9] 财务与资本运作 - 2025年经营活动现金净额16.18亿元，同比减少25.67% [9] - 2025年投资活动现金流净额为-17.46亿元 [10] - 2025年筹资活动现金流净额1.17亿元，同比减少80.30% [10] - 资产负债率为60.65%，有息负债率长期维持在较低水平的16.68% [10] - 2025年度拟每10股派发现金红利3.80元（含税），现金分红总额4.83亿元，分红率43.39% [10] - 2025年10月启动再融资，向控股股东紫金矿业发行约1.68亿股，募集资金20亿元用于补充流动资金，发行后紫金矿业及其全资子公司合计持股比例将提升至33.76% [10] 盈利预测与估值 - 预测2026年归母净利润为14.07亿元，2027年为17.47亿元，2028年为20.22亿元 [1][14] - 预测2026-2028年营业收入分别为144.09亿元、153.60亿元、161.30亿元 [1] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.11元、1.38元、1.59元 [1] - 基于2026年3月23日股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为15.59倍、12.56倍、10.85倍 [1][14]