投资评级 - 报告对乐鑫科技维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为，乐鑫科技通过“2D2B”商业模式深度绑定客户，并依托“硬件+软件平台”的软硬件一体化平台实现产品溢价，在智能化趋势下推动公司营收和毛利率稳步上行，业绩呈现稳健增长 [2][3] - 公司正从硬件供应商向平台型解决方案提供商转型，通过构建ESP-IDF开发框架及AIoT软件生态提升产品附加值和客户粘性，支撑毛利率维持较高水平 [3] - 在2D2B模式下，客户项目量产后的稳定销售周期可达5-10年，期间客户持续采购并迭代升级，形成“新增+存量”双轮驱动的滚动增长结构，为公司带来长期稳定的持续性收入 [3] - 展望未来，下游数字化和智能化渗透率持续提升，新增潜力客户放量节奏加快，有望助推公司业绩持续增长 [4] 财务业绩总结 (2025年全年及第四季度) - 2025年全年实现营业收入25.65亿元，同比增长27.82% [2] - 2025年全年实现归母净利润4.98亿元，同比增长46.72% [2] - 2025年全年实现扣非归母净利润4.55亿元，同比增长47.62% [2] - 2025年全年毛利率为46.63%，同比提升2.72个百分点 [3] - 2025年第四季度实现营业收入6.53亿元，同比增长19.40%，环比减少2.05% [2] - 2025年第四季度实现归母净利润1.21亿元，同比增长37.26%，环比增加4.82% [2] 未来盈利预测 (2026E-2028E) - 预计2026-2028年营业收入分别为34.62亿元、45.64亿元、57.97亿元，同比增长率分别为35.0%、31.8%、27.0% [4][5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.12亿元、9.89亿元、12.68亿元，同比增长率分别为43.0%、38.9%、28.3% [4][5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.26元、5.92元、7.59元 [4][5] - 基于2026年3月23日收盘价138.60元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为33倍、23倍、18倍 [4][5] 关键财务指标预测 - 预计毛利率将保持相对稳定，2026E-2028E分别为46.6%、46.4%、45.9% [11] - 预计归母净利润率持续提升，2026E-2028E分别为20.6%、21.7%、21.9% [11] - 预计净资产收益率（ROE）稳步增长，2026E-2028E分别为14.12%、16.82%、18.19% [11] - 预计每股股利（元）2026E-2028E分别为0.78、0.90、1.05 [11]