报告投资评级 - 公司评级：增持 [2] - 当前价格：12.18元 [2] - 合理价值：12.81元 [2] - 前次评级：增持 [2] 核心观点 - 报告核心观点：路网分流短期影响，改扩建夯实长期价值 [1] - 短期面临路网分流压力，但核心路产改扩建有序推进，为未来主业增长奠定基础，长期价值稳固 [7] - 公司延续高分红政策，高股息配置价值凸显 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入44.70亿元，同比-2.19%；归母净利润18.01亿元，同比+15.31% [7] - 2025年第四季度：营业收入11.07亿元，同比+3.71%；归母净利润2.56亿元，同比+24.52% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为15.64亿元、15.61亿元、16.12亿元 [6][7] - 每股收益预测：2026-2028年EPS分别为0.75元、0.75元、0.77元 [6] - 估值指标：基于DDM模型测算公司每股价值为12.81元/股 [7] 业务运营分析 - 路网分流影响：受深中通道、中开高速、南中高速等新通车项目分流，公司部分路产通行费收入下滑 [7] - 佛开高速通行费收入同比-4.78% [7] - 京珠高速广珠段同比-11.50% [7] - 参股广肇高速同比-11.34% [7] - 广乐高速同比-12.51% [7] - 部分路产表现亮眼： - 广惠高速通行费收入同比+4.08% [7] - 惠盐高速改扩建通车后收入同比+22.02% [7] - 江中高速改扩建通车后收入同比+23.16% [7] - 改扩建项目进展：广澳高速南沙至珠海段与广惠高速萝岗至凌坑段改扩建项目稳步推进，截至报告期已分别投入46.82亿元与5.86亿元 [7] 财务状况与资本结构 - 财务费用优化：2025年财务费用同比-42.70%至0.72亿元，受益于贷款利率下行及偿还中期票据 [7] - 盈利能力指标：2025年毛利率为64.5%，净利率为55.7%，ROE为16.2% [10] - 偿债能力指标：2025年资产负债率为47.0%，有息负债率为38.4%，利息保障倍数为21.1 [10] - 现金流：2025年经营活动现金流净额为35.59亿元 [8] 股东回报政策 - 高分红政策：2025年利润分配预案拟每10股派发现金红利6.04元（含税），现金分红比例维持归母净利润的70% [7] - 连续多年保持行业领先的高分红水平 [7]