投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 核心观点 - 报告期内公司业绩全面超预期，收入同比增长35.1%，经调整净利润同比增长120.2% [5][7] - 公司坚持研发创新，产品管线布局深厚，为长期可持续增长奠定坚实基础 [6] - 国际化战略加速落地，“内生+外延”双轮驱动打开海外市场 [5][7] 财务表现与预测 - 2025年实现营业收入10.57亿元（+35.1%），毛利7.63亿元（+36.3%），毛利率72.1%（+0.5pct），年内溢利2.44亿元（+143.7%） [5] - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为14.98/18.81/22.78亿元，同比增长42%/26%/21% [7][10] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为3.40/5.00/6.50亿元，同比增长39%/47%/30% [7][10] - 预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.99/1.45/1.89元，对应市盈率（P/E）分别为23/16/12倍 [7][10][11] 业务分拆 - 神经血管介入产品：2025年实现收入6.76亿元，同比增长28.0%，主要得益于麒麟血流导向装置等新产品在集采下快速渗透及成熟产品线稳健增长 [7] - 外周血管介入产品：2025年实现收入3.79亿元，同比增长50.3%，增速亮眼，主要由于UltraFree DCB等成熟产品持续放量及Penguin静脉支架系统、Unicorn血管缝合器等新产品上市贡献增量 [7] 运营效率与盈利能力 - 在集采背景下毛利率仍提升至72.1% [5][7] - 销售及分销开支费用率从2024年的22.3%显著降至2025年的18.4%，规模效应和精细化管理成效显著 [7] - 净资产收益率（ROE）从2025年的7.57%预计将逐年提升至2028年的13.77% [10][11] 研发与产品管线 - 截至报告期末，公司总计有79款产品及在研产品，其中61款已在国内获批 [6] - Mammoth大腔外周血栓抽吸导管和飞龙颅内动脉瘤栓塞辅助支架等重磅新品已成功获批并商业化 [6] - 多款高壁垒特色产品进入绿色通道，包括自膨式动脉瘤瘤内栓塞器、Orca外周球扩覆膜支架系统和Otter静漩血栓清除导管，未来上市进程有望加速 [6] - 与Avinger合作的OCT引导斑块旋切系列产品已进入创新通道，增强了公司在外周介入领域的竞争力 [6] 国际化进展 - 内生增长：2025年海外业务实现收入4860万元，同比增长115.5% [5] - 产品注册：目前已有29款产品在海外40个国家/地区进行分销，同时有超过50款产品正在超过34个国家/地区进行注册 [5] - 外延并购：公司于2026年1月计划收购德国Optimed公司全部股权，该公司拥有欧洲高认可度品牌和覆盖超70个国家的成熟商业化网络，此次收购是公司国际化战略的关键里程碑 [5]