报告投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 业绩表现超预期，分红慷慨股息高位，维持“买入”评级[1][7] - 2025年归母净利润同比+29.9%，超市场预期，主要源于在管规模稳步增长、毛利率提升及管理费率持续优化[7] - 公司以服务品质著称，区域聚焦长三角，收缴率、续约率、中标率位于行业较高水平，物业费提价能力相对较强，中长期利润率稳定，并有望率先挖掘增值服务空间[7] 财务表现与预测 - 2025年业绩概览：实现总营收191.6亿元，同比+7.1%；毛利润33.2亿元，同比+10.3%；归母净利润8.8亿元，同比+29.9%；基本每股收益0.28元，同比+33%[7] - 盈利能力提升：2025年毛利率和归母净利率分别为17.3%和4.9%，同比分别提升0.5个百分点和0.7个百分点[7] - 费用控制有效：销售费用率1.6%（同比-0.3个百分点），管理费用率5.9%（同比-0.5个百分点），财务费用率0.2%（同比-0.1个百分点），三项费用率合计7.7%，同比-0.9个百分点[7] - 现金流充裕：2025年末现金及现金等价物53.2亿元，同比+9.6%[7] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.3、11.9、13.6亿元，对应每股收益0.33、0.38、0.43元/股[6][7] - 估值水平：对应2026-2027年预测市盈率（PE）分别为11倍和9倍[7] 业务运营分析 - 在管与储备面积：2025年末在管面积达5.7亿平方米，同比+11.2%；储备面积3.3亿平方米，同比-7.4%，减少源于主动退出风险储备项目[7] - 项目拓展：2025年物业新拓年饱和收入40.3亿元，同比+6.8%[7] - 在管面积结构：住宅与非住宅占比分别为77%和23%；来自绿城房产与第三方的项目占比分别为17%和83%；区域分布上，华东/环渤海/珠三角/其它区域分别占59.2%/15.5%/9.1%/16.2%[7] - 服务质量：客户满意度95分，同比提升5个百分点；项目续约率93%[7] 分业务表现 - 物业服务：2025年收入136.4亿元，同比+10.0%，占总营收71.2%；毛利率14.3%，同比提升0.6个百分点[7] - 园区服务：2025年收入27.6亿元，同比+0.6%，占总营收14.4%；毛利率22.4%，同比提升1.4个百分点[7] - 咨询服务：2025年收入27.6亿元，同比+0.4%，占总营收14.4%；毛利率27.4%，同比提升0.7个百分点[7] - 咨询服务细分：在建物业服务收入同比+1.3%，管理咨询服务收入同比-2.6%[7] - 园区服务细分：园区产品及服务、居家生活服务、园区空间服务、物业资产管理服务、文化教育服务收入同比分别变化+4.7%、-34.2%、+23.3%、+4.6%、-5.9%[7] 股东回报 - 分红：2025年分红0.24港元/股，同比+20%，派息率75%，股息率6%[7] - 股份回购：2025年回购3195万股，回购金额1.3亿港币[7]