投资评级与市场数据 - 报告对布鲁可（股票代码：00325）维持“买入”评级 [2] - 截至2026年3月23日，公司收盘价为62.70港币，52周股价区间为51.00至198.00港币，H股市值约为156.28亿港币 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年公司实现营业总收入29.13亿元人民币，同比增长30.01%；实现经调整归母净利润6.75亿元人民币，同比增长15.46% [6][7] - 2025年下半年经营趋势加速，收入同比增速较上半年提升3.96个百分点，经调整利润增速提升11.63个百分点 [7] - 2025年下半年毛利率环比上半年降低2.9个百分点，但销售费用率基本持平，研发费用率降低约1个百分点，管理费用率环比下降0.3个百分点 [7] - 报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为37.84亿元、46.64亿元、56.06亿元人民币，对应同比增长率分别为29.88%、23.26%、20.20% [6] - 报告预测公司2026年至2028年经调整归母净利润分别为8.10亿元、10.39亿元、12.72亿元人民币，对应同比增长率分别为20.01%、28.21%、22.46% [6][7] - 预测公司2026年至2028年每股收益分别为3.29元、4.22元、5.17元人民币，对应市盈率分别为17.0倍、13.2倍、10.8倍 [6] 产品与业务发展 - 公司2025年下半年新品推出速度加快，截至2025年末在售SKU达1447个，较上半年末的925个显著增加 [7] - 高年龄层战略快速推进，相关SKU数达287个，同比增长826%，收入占比从2025年初的11%提升至年底的16-17% [7] - 2026年重点新品积木车自2025年11月推出后，2个月内贡献销售收入达4310万元人民币 [7] - 出海业务是2026年核心增长点，2025年海外收入达3.19亿元人民币，同比增长近400%，下半年环比增长近90% [7] - 海外重点区域为美国、日本、东南亚，其中美洲2025年收入1.5亿元人民币，增速最快 [7] - 2026年公司计划在海外上线更多IP及产品线，包括迪士尼、星球大战等 [7] IP运营表现 - 2025年，变形金刚IP收入9.51亿元人民币，同比增长110%；假面骑士IP收入3.31亿元人民币，同比增长95% [7] - 2025年，奥特曼IP收入8.15亿元人民币，同比下降26%；英雄无限IP收入2.64亿元人民币，同比下降15% [7] - 报告认为奥特曼IP在2026年配合其60周年活动有望回暖 [7] - 2026年其他重点IP包括迪士尼旗下的星球大战、蜘蛛侠、玩具总动员、复仇者联盟，将配合电影节奏推出产品 [7] 同业比较与估值 - 根据Bloomberg一致预期，2025年至2027年可比公司（三丽鸥、万代南梦宫、泡泡玛特）平均市盈率分别为23倍、21倍、19倍 [7][8] - 报告预测布鲁可2025年至2027年经调整归母净利润的复合年增长率为24.05%，高于行业平均水平 [8] - 基于公司业绩高增长和多重增长驱动，报告认为其远期空间较大，维持买入评级 [7]