投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予江河集团“增持”评级 [2][5] - 报告核心观点：看好公司海外业务拓展及高股息属性，2025年第四季度经营性利润同比高增118% [1][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.78亿元、8.88亿元、10.02亿元，同比增长27.44%、14.12%、12.89% [5][6] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入218.45亿元，同比下滑2.50%，归母净利润6.10亿元，同比下滑4.31% [4] - 2025年扣非归母净利润为5.95亿元，同比增长42.06%，其中第四季度扣非归母净利润2.12亿元，同比大幅增长117.96% [4] - 2025年公司经营净现金流为15.45亿元，显著高于净利润，收现比达104.45% [4] - 2025年建筑业务毛利率同比提升1.27个百分点至16.83%，是经营性利润增长主因 [4] - 2025年期间费用率为10.48%，同比小幅上升0.29个百分点，计提信用及资产减值损失5.98亿元，同比增加1.26亿元，对全年利润造成影响 [4] 订单与业务结构 - 2025年累计中标金额约285.39亿元，同比增长5.51%，新增订单总量在国内建筑装饰行业上市公司中蝉联榜首 [4] - 幕墙与光伏建筑业务中标额约191.85亿元，同比增长11.51%，室内装饰与设计业务中标额约93.54亿元，同比下降4.98% [4] - 海外订单增长强劲，2025年中标额约98.70亿元，占总订单35%，同比增长30%，其中幕墙海外订单68.80亿元，占幕墙总订单36%，同比大增84% [4] - 截至报告期末，公司在手订单约376亿元，其中境内订单约223亿元，海外订单约153亿元，海外订单同比增长51% [4] 未来展望与投资亮点 - 海外业务毛利率总体高于国内，预计未来公司毛利率有望进一步改善 [4] - 近期国际地缘冲突有望彰显中国供应链稳定性优势，助力公司进一步拓展海外市场份额 [4] - 2025年公司现金分红5.67亿元，分红率达92.83%，以3月20日股价计算股息率为6.3%，高股息属性凸显 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为228.92亿元、239.91亿元、251.44亿元，增长率在4.79%至4.81%之间 [6][11] - 预计2026-2028年毛利率将持续改善，分别为17.82%、18.08%、18.35%，净利率分别为3.85%、4.20%、4.52% [11][12] 估值与预测 - 以3月20日股价计算，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为11.66倍、10.21倍、9.05倍 [5][6] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为0.69元、0.78元、0.88元 [6][11] - 预测净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为10.47%、11.67%、12.83% [11][12]