投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 核心观点总结 - 第二增长曲线顺利起航：公司“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”于2025年1月通线并顺利爬坡，目前单月产量已突破5万片，部分工序阶段突破8万片，预计2026年底达产，将成为2026年业绩主要增量 [6] - 主业稳健，增长加速：2025年LED芯片主业稳健发展，符合预期，预计2026年主业收入增长将加速，利润率提升 [6] - 盈利预测上调：基于第二曲线业务进展，更新盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.92亿元、3.74亿元、4.48亿元，同比增速分别为+42.2%、+28.2%、+19.8% [6] 财务与业务分析 - 2025年业绩回顾：2025年实现营业收入31.27亿元，同比增长13.3%；归母净利润2.05亿元，同比增长4.8% [6] - 2025年第四季度业绩：2025Q4实现收入6.28亿元，同比下降14.8%；归母净利润0.32亿元，同比下降11.2% [6] - 蓝绿光业务（现金牛）：2025年LED芯片及外延片销售量2363万片，同比增长2.68%，产能利用率达97.89%，预计2026年该业务将保持稳定优质发展 [6] - 红黄光业务（第二曲线）：生产设备方面，用于生产GaAs外延片的Aixtron G4机型有20台，其中10台处于调试状态；下游应用已成功推出GaAs车用LED，并布局Micro LED、植物照明等高端产品，预计其毛利率将高于蓝绿光业务，拉升公司整体毛利率 [6] - 未来财务预测： - 营业收入：预计2026-2028年分别为35.17亿元、38.74亿元、41.94亿元，增长率分别为12.46%、10.13%、8.28% [2] - 毛利率：预计从2025年的14.19%提升至2026-2028年的15.89%、17.42%、18.49% [2] - 摊薄EPS：预计2026-2028年分别为0.31元、0.40元、0.48元 [2] - 估值指标：以2026年3月23日收盘价9.38元计，对应2026-2028年PE分别为33.04倍、25.78倍、21.52倍；PB分别为3.16倍、2.91倍、2.66倍 [2] 市场与估值数据 - 基本数据：截至2026年3月23日，公司A股收盘价9.38元，总股本9.39亿股，实际流通A股7.10亿股，流通A股市值67亿元 [4] - 相对表现：提供了聚灿光电与沪深300指数自2025年3月24日至2026年2月24日的相对表现图 [5]