投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点总结 - 公司2025年业绩基本面持续修复，战略转型成效显现，综合金融优势突出，零售特色鲜明 [3] - 资产结构与客群结构持续优化，资产质量持续修复，零售风险持续出清 [1][3] - 2025年分红率为27.13%，同比提升0.62个百分点 [3] - 预测2026-2028年BVPS分别为24.89元、25.71元、27.01元，对应2026年3月23日股价的PB估值分别为0.42倍、0.41倍、0.39倍 [3] 业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入1314.42亿元，同比下降10.4%，降幅较2024年收窄0.53个百分点；实现归母净利润426.33亿元，同比下降4.2%；ROE为9.15%，同比下降0.93个百分点 [3] - 季度业绩：2025年第四季度单季营收和净利同比分别下降12.36%和10.15% [3] - 收入结构：全年营收和净利降幅较前三季度有所扩大，主要受第四季度非息收入下降拖累，但利息净收入向好，同时拨备释放对业绩形成支撑 [3] 利息业务与息差 - 利息净收入：2025年利息净收入同比下降5.8%，但第四季度单季增速转正，同比增长2.76% [3] - 净息差：2025年净息差为1.78%，同比下降9个基点，但降幅显著收窄，较前三季度仅下降1个基点，显示息差企稳态势延续 [3] - 负债成本：计息负债成本率同比下降47个基点至1.67%，其中存款付息率同比下降42个基点至1.65%，主要得益于加强高成本存款管控、推动低成本存款增长 [3] - 资产收益：生息资产收益率同比下降54个基点，但降幅同比收窄 [3] 资产负债与结构 - 贷款总量与结构：2025年末贷款余额同比增长0.5%，回归正增长 [3] - 对公贷款：一般企业贷款同比增长9.21%，占比同比提升3.65个百分点至45.77%；其中科技、绿色贷款余额分别同比增长9.8%、12.2%；票据占比压降至3.29% [3] - 零售贷款：同比下降2.26%，降幅同比收窄8.39个百分点；其中按揭贷款同比增长8.9%，增速较2024年提升；其他零售贷款降幅均有所收窄 [3] - 存款总量与结构：2025年末存款余额同比增长1.39%，增速放缓 [3] - 对公与个人存款：企业存款、个人存款分别同比增长2.17%、0.02% [3] - 定期化趋势：定期存款占比同比下降0.61个百分点至65.68%，定期化趋势好转 [3] 非利息业务 - 整体非息收入：2025年非息收入同比下降18.5%，降幅较前三季度扩大5.86个百分点，主要受其他非息收入拖累 [3] - 中间业务收入：同比下降0.9%，整体呈现回暖态势 [3] - 财富管理业务：表现亮眼，财富管理手续费收入同比增长15.8%；其中代理个人保险收入同比增长53.3%；零售AUM规模稳步扩张，同比增长1.1% [3] - 其他非息收入：同比下降33.03%，主要受债市波动及2024年高基数影响；其中投资业务收入同比下降35.2%，投资收益、公允价值变动损益分别同比下降16.79%、181.12% [3] 资产质量 - 整体资产质量：2025年末不良贷款率为1.05%，同比下降1个基点，环比9月末持平；不良贷款生成率同比下降17个基点；关注类贷款占比为1.75%，同比下降18个基点 [3] - 零售资产质量：显著改善，个人贷款不良率同比下降16个基点至1.23%；其中按揭、信用卡、消费贷不良率分别同比下降19、32、23个基点 [3] - 对公资产质量：企业贷款不良率同比上升17个基点至0.87%，主要受部分存量房企风险上升影响 [3] - 房地产风险敞口：持续压降，2025年末房地产相关风险敞口占总资产比例为4.24%，总体风险可控 [3] - 风险抵补能力：拨备覆盖率为220.88%，同比下降29.83个百分点，但仍保持充足 [3] 财务预测摘要 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为1287.84亿元、1291.65亿元、1310.20亿元，增速分别为-2.02%、0.30%、1.44% [37] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为420.64亿元、423.64亿元、430.34亿元，增速分别为-1.34%、0.71%、1.58% [37] - 每股指标预测：预计2026-2028年EPS分别为2.17元、2.18元、2.22元；BVPS分别为24.89元、25.71元、27.01元 [37] - 净息差预测：预计2026-2028年净息差分别为1.70%、1.69%、1.68% [38] - 资产质量预测：预计2026-2028年不良贷款率分别为1.04%、1.03%、1.03%；拨备覆盖率分别为212.18%、207.98%、202.21% [38]