投资评级与核心观点 - 报告对北方国际的投资评级为“增持” [7] - 报告给予北方国际的目标价格为18.00元 [7] - 维持2025-2027年EPS预测为0.67/0.75/0.81元，同比变化分别为-26.1%/11.9%/8.7% [3] - 基于公司投建营业务弹性，给予2026年24倍市盈率，对应目标价18元 [3] 核心驱动因素与业务亮点 - 公司有望受益于焦煤和欧洲天然气电价上涨 [2][3] - TTF天然气期货结算价（连一）从2月20日的31.13欧元/兆瓦时上涨至3月20日的59.53欧元/兆瓦时，涨幅达91.2% [3] - 克罗地亚日前市场基准电价从2月23日的8.7欧分/kWh上涨至3月23日的15.5欧分/kWh，涨幅达78.2% [3] - DCE焦煤价格从2月24日的1101.5元/吨上涨至3月23日的1289.5元/吨，涨幅达17.1% [3] - 公司在蒙古开展焦煤“采矿服务-物流运输-通关仓储-焦煤销售”一体化综合运作 [2][3] - 2025年公司销售焦煤448万吨，但焦煤价格下跌导致2025H1资源设备供应链毛利占比仅为2%，而近五年最高占比为2023年的46% [3] - 中东欧等地区的电力能源投建营业务持续扩大 [2][4] - 2025年上半年，电力运营业务毛利占比为26% [4] - 运营期项目包括：克罗地亚塞尼风电、老挝南湃水电站（累计发电量突破30亿度）、孟加拉博杜阿卡利燃煤电站（机组并网一次成功）、波黑科曼耶山光伏（完成股权交割及增资）、克罗地亚Korlat最大光伏（已完成核心设备和施工合同签署）、刚果（金）拉米卡源网荷储一体化（已获得建设许可） [4] - 公司响应一带一路倡议，加大中东等海外市场开发 [2][4] - 阿联酋阿布扎比KENT营地是公司首次进入阿联酋高端市场，服务于油田建设领域 [4] - 巴基斯坦橙线地铁运维已安全运营56个多月，累计安全载客超2.5亿人次 [4] - 北方物流成功中标中东首单大型基建项目 [4] - 公司定增股票于2026年2月2日上市，发行价格为10.66元/股，募资9.6亿元人民币 [4] 财务数据与预测摘要 - 预测2025-2027年营业总收入分别为145.30亿元、151.30亿元、157.30亿元，同比变化分别为-23.8%、4.1%、4.0% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.76亿元、8.68亿元、9.43亿元，同比变化分别为-26.1%、11.9%、8.7% [5] - 预测2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.67元、0.75元、0.81元 [5] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为7.4%、7.1%、7.3% [5] - 预测2025-2027年销售毛利率分别为13.5%、13.6%、13.8% [15] - 截至报告日，公司总市值为150.17亿元 [8] - 公司52周内股价区间为9.52-13.92元 [8] - 最新每股净资产为8.76元，市净率（现价）为1.5倍 [9] 市场表现与可比公司 - 公司股价近1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为10%、5%、16% [12] - 与可比公司对比，北方国际2025年预测市盈率（PE）为19.4倍，高于国际工程承包板块均值（17.8倍）和货物贸易板块均值（16.5倍），但低于发电业务板块均值（21.2倍）[16] - 北方国际2026年预测市盈率（PE）为17.3倍，高于国际工程承包板块均值（16.0倍）和货物贸易板块均值（14.2倍），但低于发电业务板块均值（19.4倍）[16]