报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 昆药集团2025年短期业绩承压，但银发经济与精品国药战略布局明确，长期发展空间向好 [1][8] - 公司2025年营业收入为65.75亿元，同比下降21.74%；归母净利润为3.50亿元，同比下降46.00% [1][8] - 业绩下滑主要受院内集采执行落地晚于预期、院外零售药店整合出清、以及公司处于渠道优化与模式变革关键期等因素影响 [8] - 报告认为，随着集采逐步落地、渠道深耕以及品牌战略的强化，公司核心品种增长可期，长期发展向好 [8] 财务表现与预测 - 2025年实际业绩：营业总收入65.75亿元（-21.74%），归母净利润3.50亿元（-46.00%），扣非归母净利润1.07亿元（-74.45%）[1][8] - 2026年预测：营业总收入69.31亿元（+5.40%），归母净利润2.78亿元（-20.52%）[1] - 2027年预测：营业总收入73.20亿元（+5.62%），归母净利润3.69亿元（+32.50%）[1] - 2028年预测：营业总收入77.37亿元（+5.69%），归母净利润4.62亿元（+25.45%）[1] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为30.54倍、23.05倍和18.37倍 [1][8] - 其他财务指标：2025年毛利率为38.52%，预计将逐步提升至2028年的41.33%；2025年归母净利率为5.32% [9] 业务分析与战略 - 应对集采与渠道改革：公司积极参与全国及省级集采，截至2025年报已有多地完成集采执标启动工作，注射用血塞通（冻干）销量已逐步改善 [8] - 公司推动营销模式向集约化商道体系转型，聚焦“稳存量、拓增量、促动销”，以扩大终端覆盖 [8] - 银发健康战略：强化“777”品牌，推出血塞通软胶囊焕新包装，构建以“阿理疗法”为核心的心脑血管专业用药体系，并通过“银发青年守护行动”等活动触达目标人群 [8] - 精品国药战略：“昆中药1381”品牌发布全新战略，推出覆盖五大品类的27款新品，安宫牛黄丸、再造丸等典藏名方获批上市，核心产品通过央视曝光及全渠道布局巩固市场地位 [8] - 双品牌战略旨在覆盖“治未病”、“慢病管理”、“精品滋补”等多元需求，构筑差异化竞争壁垒 [8] 市场与基础数据 - 股价与市场表现：收盘价11.22元，一年股价区间为11.08元至18.64元 [5] - 市值：总市值与流通A股市值均为84.93亿元 [5] - 估值比率：市净率（P/B）为1.58倍，每股净资产为7.08元 [5][6] - 股本结构：总股本与流通A股均为7.57亿股 [6]